Die 60-jährige Zentralbank und die Herausforderung, die monetäre Dominanz zu erreichen

Die brasilianische Zentralbank feiert ihr 60-jähriges Bestehen und stützt sich dabei auf ein gesetzliches System monetärer Dominanz, das die Regierung an die Einhaltung ihres Mandats der Preisstabilität bindet. In anderen Ländern können Konflikte zwischen Fiskal- und Währungsbereich nur durch politische Koordination gelöst werden. In Brasilien schreibt das Gesetz vor, dass die Fiskalpolitik mit der Inflationskontrolle vereinbar sein muss, und es obliegt den Kontrollinstitutionen und der Justiz, dieser Pflicht nachzukommen.

Dieses monetäre Dominanzregime ist das Ergebnis jahrzehntelanger Reformen. In den ersten zwanzig Jahren ihres Bestehens war die Geldpolitik gesetzlich der Fiskalpolitik untergeordnet. Angesichts der galoppierenden Inflation und des erschöpften „brasilianischen Wunders“ verbot die Verfassung von 1988 der Zentralbank die Kreditvergabe an das Finanzministerium und beendete damit dessen Abhängigkeit von der Seigniorage. Um die Wirksamkeit der Zinspolitik zu erhalten, war es jedoch notwendig, der Zentralbank ein klares Mandat zu erteilen und fiskalische Nachhaltigkeit zu gewährleisten.

Der Realplan verknüpfte die Ausweitung der Geldbasis mit dem Aufbau von Devisenreserven und übertrug der Zentralbank die Aufgabe, die Wechselkursparität aufrechtzuerhalten. Diese Politik konzentrierte sich zwar noch nicht ausschließlich auf Preisstabilität, hatte aber den Vorteil, Disziplin in die Geldausgabe zu bringen und so der Hyperinflation entgegenzuwirken. Mit der Einführung des Inflationszielsystems konzentrierte sich die Zentralbank nun ausschließlich auf die Preisstabilität.

Die Reformen der folgenden Jahre zielten darauf ab, Fiskal- und Geldpolitik in Einklang zu bringen. Das Gesetz zur Haushaltsverantwortung führte strenge Vorgaben für öffentliche Ausgaben und Schulden ein und disziplinierte die Finanzbeziehungen zwischen Finanzministerium und Zentralbank. In jüngerer Zeit wurde Preisstabilität zum obersten gesetzlichen Ziel der Zentralbank, und die Tragfähigkeit der öffentlichen Schulden erhielt Verfassungsstatus, bekräftigt durch den Haushaltsrahmen 2023.

Dennoch scheiterte die Umsetzung. Von 2001 bis 2003, 2015 und 2017 sowie zwischen 2021 und 2024 verfehlte die Zentralbank ihr Inflationsziel. Eine expansive Fiskalpolitik wirkte der Geldpolitik entgegen, erforderte stärkere Zinserhöhungen und schränkte den Spielraum für Investitionen und Wachstum ein. Die Folge war eine Schwächung der Glaubwürdigkeit der Zentralbank und des Vertrauens in den institutionellen Rahmen.

Brasilien hat über Jahrzehnte eine solide Rechtsgrundlage für Währungsstabilität geschaffen. Die Herausforderung besteht nun darin, diesen Rahmen umzusetzen und die monetäre Dominanz nicht nur als Rechtsprinzip, sondern als dauerhafte politische und institutionelle Praxis zu etablieren.