Les tarifs douaniers se durcissent, mais ne sont pas étouffants : il y aura moins de croissance, mais pas de récession.

La performance du marché depuis février a été principalement influencée par les nouvelles d’augmentation des tarifs douaniers sur les importations américaines en provenance du reste du monde.

Par rapport au tarif moyen de 2,5% que nous avions au début de l'année, nous avons connu une série d'annonces qui ont porté le niveau à environ 32%, « des taux jamais vus depuis au moins 100 ans », note Jacobo Ortega Vich , directeur des investissements européens chez Santander Asset Management . Dans la mesure où « de tels niveaux rendraient une récession inévitable (d’abord aux États-Unis, mais très probablement aussi à l’échelle mondiale), la réaction du marché à ces menaces a été très négative, les actions enregistrant de fortes baisses et les titres à revenu fixe anticipant de fortes baisses des taux d’intérêt par les banques centrales. »

C'est pourquoi, depuis la mi-avril, et face à un scénario de croissance économique nettement plus négatif qu'au début de l'année, « les autorités américaines ont commencé à modifier leur discours, cherchant une désescalade dans la guerre commerciale et annonçant des exemptions et des réductions », affirme-t-il. Sur la base des mesures annoncées jusqu'à présent par l'administration Trump, « le tarif serait de l'ordre de 15 %, mais ce scénario a été à nouveau modifié suite à la décision rendue cette semaine par le tribunal commercial américain, qui a annulé certaines de ces mesures. »

Vivre avec l'incertitude

Selon Ortega Vich, « il est évident que nous devrons vivre avec l'incertitude , même s'il semble clair que nous avons laissé derrière nous le scénario le plus négatif, et par conséquent, nous pensons que l'économie américaine évite le risque de récession et que son taux de croissance évoluera dans une fourchette modérée ».

En parallèle, « un deuxième point d'attention pour les marchés est l'annonce de mesures fiscales aux États-Unis consistant à prolonger les baisses d'impôts mises en place en 2017 et qui devaient expirer à la fin de cette année ». Et si cette prolongation est un signe positif pour la croissance, « elle suscite des doutes sur la soutenabilité de la dette publique américaine ».

Il est vrai que, malgré ces incertitudes, « les données d’activité réelle continuent de pointer vers une modération progressive de la croissance , mais sans risque de récession ». La croissance du PIB américain, en fait, « a été légèrement négative au premier trimestre de l'année, mais elle a en réalité été faussée à la baisse par une très forte croissance des importations qui a anticipé l'impact potentiel des tarifs douaniers », insiste-t-il.

Les réductions d’impôts soulèvent des questions sur la viabilité de la dette publique américaine.

C'est pour ces raisons que nous anticipons « un certain rebond de la croissance au deuxième trimestre. Au-delà de la volatilité des données d'activité réelle, nous pensons que le signal le plus fiable est celui fourni par les indicateurs avancés de confiance des entreprises et des consommateurs, qui pointent vers une croissance faible mais positive au second semestre. »

En bref, « nous pensons que tout cet environnement d’incertitude concernant à la fois les tarifs douaniers et la politique budgétaire finira par peser sur la croissance, pas au point de provoquer une récession », mais il entraînera « des taux de croissance du PIB américain, cette année et l’année prochaine, nettement inférieurs aux 2,5 à 3 % enregistrés au cours des trois dernières années. » Ces niveaux, à leur tour, « peuvent conduire à des ajustements dans les perspectives de croissance des bénéfices, que nous considérons comme l’un des principaux moteurs des indices boursiers ». Du point de vue de la banque, « nous prônons donc une gestion diversifiée des portefeuilles de nos clients, en accordant une attention particulière à la fois à leur horizon d'investissement et à leur profil de risque ».

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