Caputo sta lavorando a un'offerta per aumentare il livello delle riserve

Nell'agosto 2020, Pacific Investment Management Co. (Pimco) ha dichiarato il suo ritiro dagli acquisti di obbligazioni in valute latinoamericane effettuati nel corso dell'ultimo anno, avendo perso più denaro che mai. Si tratta di una società di investimento fondata a Newport Beach, in California, nel 1971 da William H. Gross (che la dirige ancora oggi) e Mohamed A. El-Erian. Nel 2000 è stato acquisito dal gruppo tedesco Allianz e da allora opera sotto la sua ala protettrice, ma come fondo indipendente. Nel suo curriculum figura il fatto di essere uno dei pochi fondi di investimento sopravvissuti alla crisi del 2008. Un'esperienza che non è riuscita a ripetere in Argentina e che l'ha portata in seguito a ritirare tutte le sue scommesse nella regione. Almeno nelle monete vernacolari.

L'investimento principale del fondo nel Paese è stato l'acquisizione della quasi totalità del Monetary Policy Bond (Bopomo), emesso il 21 luglio 2017 da Luis "Toto" Caputo, allora Ministro delle Finanze del governo di Mauricio Macri. È stato l'ex funzionario a impiegare personalmente tutta la sua diplomazia per convincere Pimco ad assumere la guida del collocamento. La transazione ha raggiunto i 118.433.743 milioni di dollari, ha pagato una cedola basata sul tasso di interesse delle Central Bank Liquidity Notes, all'epoca in versione Macri, ed è stata regolata trimestralmente il 21 marzo, il 21 giugno, il 21 settembre e il 21 dicembre di ogni anno. Fu un tentativo da parte di Caputo di cominciare ad attrarre pesos in grandi quantità dal mercato, eliminando gradualmente i Liquidity Bills (Leliq), prosciugando il mercato valutario locale e contribuendo così ad abbassare l'inflazione e la pressione sul dollaro.

In teoria, la strategia originale di Caputo non era male: lanciare obbligazioni in valuta locale con scadenze da due a tre anni, pagando interessi simili alle obbligazioni mensili Leliq, estendendo le scadenze a più di due anni. In quel periodo precedente la crisi, l'esecutivo credeva fermamente che entro la seconda metà del 2019 la situazione di stallo di Leliq sarebbe stata sotto controllo e che si sarebbe potuto procedere alla rinegoziazione sui mercati obbligazionari a lungo termine. Per questo motivo, si è ipotizzato che quell'anno l'inflazione annualizzata sarebbe stata compresa tra il 20% e il 25% (o meno), con tassi Leliq inferiori al 40%; e con un dollaro controllato dal calo dell'inflazione e dalla conseguente crescita economica del Paese. In ultima analisi, la fiducia porterebbe a una crescente partecipazione a queste obbligazioni.

La realtà era dura con questa operazione stellare ideata da Caputo. A giugno 2018, il governo Macri stava già negoziando una seconda versione dell'accordo stand-by firmato con il Fondo monetario internazionale (FMI), combattendo un'inflazione che persisteva al 50% e dovendo pagare interessi superiori all'80%, percentuale che avrebbe perso anche a causa della svalutazione. Pimco acquisì il 60% dell'investimento, perdendo una fortuna stimata in quasi 800 milioni di dollari entro la fine del governo Macri. Per non parlare di quando il calcolo è stato finalmente aggiornato con i valori dello scambio di debito culminato nell'ottobre 2020, guidato dall'allora ministro dell'Economia, Martín Guzmán, durante il governo di Alberto Fernández. Fu l'ultima volta in cui un titolo obbligazionario in pesos fu concepito per essere acquistato da qualcuno che importava dollari nel Paese.

Ora Toto Caputo vuole vendicarsi. E sta compiendo la mossa più rischiosa da quando è arrivato al Tesoro. La Banca Centrale della Repubblica Argentina (BCRA) ha emesso giovedì la sua Comunicazione 8245, quasi in segreto, tranne che per gli interessati e nel bel mezzo della presentazione pubblica della prima parte del processo di riciclaggio di denaro. Nella presente comunicazione viene spiegata la definizione di un termine minimo per il rimborso delle obbligazioni negoziabili in valuta estera emesse nel Paese da istituti finanziari. La misura è adottata nell'ambito delle "politiche prudenziali" e integra le misure adottate in materia di obbligazioni negoziabili pagabili all'estero, per scoraggiare il ricorso a strumenti a breve termine. Offre inoltre agli investitori non residenti la possibilità di sottoscrivere titoli di debito del Tesoro nazionale direttamente in valuta estera. Tutto ciò rientra nell'allentamento delle restrizioni all'accesso ai dollari per gli investimenti di portafoglio dei non residenti, ma con un periodo di "sosta" di sei mesi.

In definitiva, il Ministero dell'Economia ha in mente di preparare il quadro per l'emissione di obbligazioni "collegate al peso". Vale a dire, emissione di debito in pesos, ma sottoscrizione in dollari, con i non residenti come oggetto della domanda. In altri termini, meno tecnici, si emette un debito in pesos, garantendo un rendimento significativo, pari a quello delle valute estere, ma con l'obbligo di sottoscrizione in dollari. Successivamente, una volta scaduta la vita utile dell'obbligazione, i pesos vengono restituiti, ma in dollari. Un posizionamento simile a quello a cui Pimco ha avuto accesso nella versione Caputo con Mauricio Macri come presidente. Ora si dà per scontato che sarà un'alternativa con prospettive e futuro migliori rispetto all'esperienza traumatica vissuta con lo scambio di Guzmán.

Cosa vuole Caputo con questa operazione? Ottenere i dollari necessari per rispettare l'impegno preso con il FMI di aumentare le riserve della Banca Centrale di 4 miliardi di dollari, superando l'importo accumulato il 14 aprile, primo giorno lavorativo di validità del nuovo accordo di Extended Facilities. E dopo la scadenza del 9 luglio dei 4,5 miliardi di dollari in Bonares e Global Bonds, ci saranno più di 6 miliardi di dollari in meno rispetto all'obiettivo concordato con l'organizzazione diretta da Kristalina Giorgieva.

In totale, l'impegno ammonta a 4,5 miliardi di dollari, ma Caputo e il suo segretario alle Finanze, Pablo Quirno, hanno già ottenuto a questo scopo circa 2 miliardi di dollari, provenienti da un prestito diretto di banche internazionali (tra cui JP Morgan), che ovviamente mantengono un rapporto amichevole con il Paese. L'operazione è stata annunciata nel pomeriggio dell'11 aprile, proprio mentre il ministro stava presentando l'accordo di agevolazioni estese con il Fondo monetario internazionale (FMI), insieme ad altre linee di credito da parte di istituzioni finanziarie come la Banca mondiale e la Banca interamericana di sviluppo (BID). Fu anche il giorno in cui venne annunciata la revoca delle restrizioni sull'acquisto di dollari da parte dei privati. Passò inosservato nel mezzo di queste presentazioni, ma Caputo mostrò la sua mano in prima persona, anticipando il modo in cui sarebbe stata pagata la scadenza del 9 luglio, il pagamento più importante che il governo deve ancora eseguire prima della fine del 2025. E impegni simili potrebbero venire meno di nuovo nel 2026.