La forte crescita di Sabadell in borsa aumenta la pressione su BBVA affinché migliori la sua offerta.

Le azioni di Sabadell hanno chiuso ieri con un significativo guadagno rispetto a quelle di BBVA, con un rialzo del 5,22%. L'impennata interrompe la correlazione che entrambi i prezzi avevano a malapena mantenuto negli ultimi mesi e aumenta la pressione sulla banca acquirente. Mentre il prezzo delle azioni di Sabadell si è a lungo attestato intorno al 6% al di sopra del valore implicito dell'OPA, ieri la differenza ha raggiunto il 10%. Questo è un segnale, secondo gli analisti, che BBVA dovrà aumentare la sua offerta per assicurarsi il successo.

L'aumento di Sabadell a seguito dell'accordo di vendita con TSB porta la capitalizzazione della banca a 15,05 miliardi di euro e il prezzo di ciascuna azione a 2,84 euro. Ora equivale a 4,59 azioni BBVA, anch'esse salite ieri in borsa, ma in modo significativamente inferiore, dell'1,44%. Il cambio proposto consiste in un'azione BBVA ogni 5,35 azioni Sabadell, più 0,7 centesimi. Ora risulta più sfavorevole per gli azionisti di Sabadell.

Gli analisti ritengono che BBVA debba fare di più e avvertono che Sabadell sta perdendo potenziale di crescita.

"Se BBVA vuole avere successo nell'OPA e acquisire oltre il 50% di Sabadell, deve migliorare la sua offerta", afferma Nuria Álvarez, analista di Renta 4. Concorda sul fatto che il divario sia del 10%. "Se un azionista di Sabadell vendesse ora sul mercato, guadagnerebbe questa percentuale rispetto all'offerta."

L'interpretazione di Jefferies è simile. La vendita di TSB "non modifica la logica dell'acquisizione di Sabadell da parte di BBVA", poiché la filiale britannica non è un "asset strategico primario". Tuttavia, "le condizioni attuali valutano Sabadell con uno sconto di circa il 10%", quindi "resta da vedere quanto sia competitiva l'offerta di BBVA".

Sabadell sembra aver estratto valore con la vendita di TSB a Santander per 3,1 miliardi di euro, e il mercato vuole incassare. Sebbene arrivi all'inizio del 2026, il dividendo straordinario previsto è molto elevato e genera enormi aspettative. Questo è vero anche se, come commenta Nuria Álvarez, questo disinvestimento solleva "dubbi su cosa si baserà la futura crescita di Sabadell".

Un rapporto di Bankinter concorda sul fatto che il potenziale di profitto a medio termine di Sabadell sarà ora ridotto. Tuttavia, ciò non significa che i suoi azionisti "mostreranno meno interesse per l'offerta pubblica di acquisto di BBVA", ora che si troveranno di fronte a un consistente dividendo straordinario all'inizio del prossimo anno.

La banca catalana si impegna a distribuire 3,8 miliardi di euro ai suoi azionisti nei prossimi mesi, inclusi 2,5 miliardi di euro derivanti dalla vendita di TSB e altri 1,3 miliardi di euro derivanti dai suoi risultati finanziari. Presenterà il suo nuovo piano strategico il 24 luglio, una settimana prima della pubblicazione dei risultati semestrali di BBVA.

Alcuni analisti ritengono che l'offerta pubblica di acquisto dovrebbe aumentare del 27%.

Tra le analisi pubblicate ieri in merito all'OPA su Sabadell, quella che dipinge il quadro più complesso per BBVA è quella di Nicolas Marmurek di Square Global. Citato da Bloomberg , il suo verdetto è che BBVA dovrà aumentare la sua offerta del 27% per "raggiungere il solo valore" di Sabadell. Ritiene addirittura che BBVA sarebbe costretta a indire una nuova assemblea degli azionisti, il che ritarderebbe ulteriormente il processo.

Bank of America, tuttavia, ieri si è dimostrata un po' più cauta. In un rapporto, il suo analista Antonio Reale ha indicato che la vendita di TSB non entrerebbe in conflitto con la strategia di BBVA, il cui interesse nell'acquisizione di Sabadell è concentrato sulla Spagna. Tuttavia, ritiene anche che ci siano margini di miglioramento nei termini dell'offerta pubblica di acquisto.

BBVA ha insistito sul fatto che l'offerta è interessante e genererà valore per gli azionisti. La banca ha annunciato questa settimana che procederà con l'offerta pubblica di acquisto, una volta che saranno note le nuove condizioni del governo. Ha inoltre sottolineato che le modifiche al tasso di cambio saranno apportate ogni volta che Sabadell distribuirà un dividendo, non per i dividendi annunciati.

Anche le azioni Santander rimbalzano

In genere, quando una società quotata effettua un'acquisizione importante, le sue azioni crollano in borsa, almeno inizialmente. Non è stato il caso ieri di Santander, le cui azioni sono salite del 2,23%, raggiungendo una capitalizzazione di mercato di 105,91 miliardi di euro. Gli analisti ritengono che TSB non sia un'acquisizione economica per Santander, sebbene intravedano margini di sinergie significative. La banca stessa stima che si aggireranno intorno ai 400 milioni di sterline. "Chiaramente, Santander ritiene di poter ricavare sinergie di costo sostanziali", afferma Jefferies in un rapporto. I risparmi su cui conta la banca spagnola equivalgono al 13% dei costi dell'entità risultante o al 50% dei costi attuali di TSB. Il ragionamento di Santander è in realtà simile a quello sostenuto da BBVA nella sua offerta pubblica di acquisto su Sabadell: l'integrazione delle piattaforme tecnologiche offre un enorme potenziale in termini di sinergie. Gli analisti sottolineano che queste sinergie tecnologiche sono ora molto maggiori rispetto a diversi anni fa.