Inversione dei tassi di interesse: cosa spiega il cambiamento nelle scommesse di mercato per Selic

La difficoltà del governo a riequilibrare i conti pubblici, le tensioni geopolitiche e le ferme dichiarazioni della Banca Centrale hanno riacceso il dibattito su un possibile aumento del tasso di interesse di base, attualmente al 14,75% annuo, il livello più alto dal 2006. Fino a poco tempo fa, la stragrande maggioranza degli investitori puntava sul mantenimento del livello attuale del Selic, ma la situazione è cambiata e oggi gran parte del mercato conta su un leggero aumento del tasso.

"La decisione del consiglio non sarà meramente tecnica, ma rifletterà la complessa relazione tra la persistenza dell'inflazione, la resilienza dell'attività economica, lo slancio della spesa pubblica e le pressioni esterne, in particolare le politiche tariffarie di Trump e le aspettative riguardo alla prossima decisione della Federal Reserve (Fed)", afferma il professor Rogério Paulucci Haddad, di Fipecafi.

Il dilemma del Copom: mantenere o aumentare il tasso Selic?

La probabilità di mantenere il tasso Selic al 14,75% ha raggiunto l'83% il 27 maggio, secondo i contratti di opzione Copom negoziati su B3. Lunedì (16), era già al 37,5%, mentre la probabilità di un aumento di 0,25 punti percentuali è salita dal 14,5% al ​​61%.

L'"inversione di tendenza" nelle scommesse è stata ampiamente influenzata dalle dichiarazioni più incisive del presidente della Banca Centrale, Gabriel Galípolo. All'inizio di questo mese, durante un incontro con gli economisti di mercato, ha sottolineato la presenza di molta incertezza interna ed esterna. "Questo richiede cautela e flessibilità", ha affermato.

Questa lettura è condivisa dagli analisti di mercato, che sottolineano che le attuali condizioni economiche, caratterizzate da segnali di attività ambigui e dalla persistenza di aspettative di inflazione "non ancorate", costringono la Banca Centrale ad adottare un atteggiamento più cauto.

Per Jonatas Pires Faura, specialista di allocazione patrimoniale presso WIT Invest, il tasso Selic previsto per la fine del ciclo di rialzo dei tassi di interesse è del 15%, il che implicherebbe un aumento di 0,25 punti percentuali in questa riunione. Gustavo Sung, capo economista di Suno Research, prevede che il tasso di interesse di base tenderà a rimanere a questo livello del 15% per un lungo periodo, con tagli solo nel 2026. E, anche se il tasso venisse mantenuto al 14,75%, si aspettano una dichiarazione dura da parte della Banca Centrale.

Bradesco e Itaú prevedono che il tasso Selic rimarrà al 14,75%. Itaú ritiene che il ciclo di inasprimento monetario sia ormai terminato, ma con un mantenimento a lungo termine di questo livello e senza tagli quest'anno. Bradesco avverte che la Banca Centrale avrà bisogno di pazienza e perseveranza per raccogliere i frutti dell'inasprimento.

Le incertezze interne pesano sulla decisione

Un aspetto che accomuna gli analisti è la complessità e la ricchezza di incertezze che giustificano la divergenza del mercato. La Banca Centrale ha sottolineato la resilienza dell'attività economica e il disancoraggio delle aspettative di inflazione. Galípolo ha dichiarato: "Stiamo ancora discutendo del ciclo rialzista e di quale sarà la nostra decisione [nella riunione di giugno]".

Il discorso è stato interpretato dal mercato come un segnale che un nuovo massimo era ancora possibile, nel tentativo di frenare le aspettative di fine ciclo.

Il braccio di ferro tra governo e Congresso sulle tasse

Le recenti mosse a Brasilia, come il tentativo di aumentare l'imposta sulle transazioni finanziarie (IOF) e altre misure fiscali, hanno inizialmente creato la percezione che avrebbero potuto sostituire parte della stretta monetaria.

La misura non è stata accolta con favore dai settori produttivi e finanziari, che non vogliono più tasse , e ha suscitato critiche da parte del presidente dell'autorità monetaria. Galípolo si è spinto fino a dire che l' IOF non dovrebbe essere utilizzato per scopi di riscossione delle entrate o per sostenere la politica monetaria: "Penso che sia un'imposta regolamentare, come è ben definito", ha affermato.

Sotto la pressione del Congresso e del mondo imprenditoriale, il Ministro delle Finanze Fernando Haddad ha cambiato rotta nelle ultime settimane, proponendo di eliminare parte del carico fiscale dell'IOF. La situazione non è migliorata, poiché il governo ha sostituito questo aumento fiscale con altri.

I negoziati tra il governo e il Congresso per sostituire l'aumento dell'IOF con altre fonti di entrate, come scommesse e fintech, e la fine dell'esenzione dall'imposta sul reddito su LCI, LCA, CRI, CRA e obbligazioni incentivate, aggiungono un ulteriore elemento di incertezza.

A seconda dell'approvazione e dell'impatto di queste misure, la traiettoria fiscale potrebbe influenzare la curva dei tassi di interesse e le decisioni future della Banca Centrale. La sfida sta nel modo in cui il governo affronterà il raggiungimento dell'obiettivo fiscale senza generare ulteriore incertezza.

L'attività economica e l'occupazione sorprendono e potrebbero influenzare la decisione sul tasso Selic

Nonostante l'aumento dei tassi di interesse a partire dallo scorso settembre, che ha portato il tasso Selic ai livelli più alti degli ultimi due decenni, l'economia brasiliana sta dimostrando una notevole resilienza.

Il PIL è cresciuto del 3,4% nel 2023 e nel primo trimestre di quest'anno ha accelerato , raggiungendo il massimo degli ultimi 12 mesi del 3,5% . L'indice di attività economica della Banca centrale (IBC-Br) è aumentato del 4% in 12 mesi nel mese di aprile, e la disoccupazione è scesa al 6,6%, il tasso più basso della storia per il mese.

I consumi rimangono stabili grazie alle misure governative, come l'erogazione di prelievi straordinari dal FGTS, l'espansione dei prestiti in busta paga e l'ampliamento delle fasce di reddito coperte dal programma Minha Casa, Minha Vida.

Nonostante i segnali di rallentamento, la domanda interna rimane robusta, il che rappresenta una sfida per la Banca Centrale nel suo compito di contrastare l'inflazione. La produzione industriale, il volume dei servizi e le vendite al dettaglio, pur mostrando segnali di rallentamento, sono relativamente solidi.

Le aspettative di inflazione non ancorate preoccupano la BC

Sebbene gli ultimi dati sull'inflazione – l'IPCA di maggio si sia attestato allo 0,26% – abbiano mostrato un lieve miglioramento e siano risultati inferiori alle aspettative, il disancoraggio delle aspettative di inflazione rispetto all'obiettivo del 3% continua a preoccupare la Banca Centrale. Le proiezioni per il 2025 (5,25%) e il 2026 (4,5%) sono ancora superiori o prossime al tetto dell'obiettivo.

Gli analisti sottolineano che questo scenario difficile, con aspettative di inflazione persistenti nonostante gli elevati tassi di interesse, potrebbe riflettere la difficoltà della Banca centrale nel riportare l'inflazione al target o una percezione di mancanza di credibilità.

Le turbolenze esterne e i loro impatti sul Brasile

Anche lo scenario internazionale aggiunge complessità all'equazione del controllo dell'inflazione in Brasile. I principali fattori che incidono sono:

• la direzione dei tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti, dato uno scenario di incertezza a lungo termine. La prossima decisione della Fed sarà mercoledì);
• I continui tentennamenti del presidente Donald Trump sulla sua politica commerciale; e
• l'intensificarsi delle tensioni geopolitiche.

La decisione della Fed sui tassi di interesse e l'"era dell'incertezza" negli Stati Uniti

Negli Stati Uniti, la Fed deciderà anche sui tassi di interesse questo mercoledì. Si prevede che rimarranno nell'intervallo tra il 4,25% e il 4,5%, ma i prossimi passi sono molto incerti.

G5 Partners descrive questa come un'"era di incertezza", con una probabilità del 99,8% che la Fed mantenga invariati i tassi di interesse. La facilità di previsione odierna nasconde la difficoltà di anticipare il futuro. Sottolinea che questa incertezza ha un nome e un cognome: Donald Trump.

Le politiche di Trump e la situazione geopolitica globale creano maggiori rischi

Luiz Otavio Leal, capo economista di G5 Partners, sottolinea che le promesse elettorali del repubblicano sull'imposizione di dazi sulle importazioni hanno inizialmente generato una tendenza all'inflazione, ma hanno anche generato effetti collaterali che hanno "mandato all'aria i cori".

Secondo lui, si è verificato un movimento di anticipazione degli acquisti da parte di aziende e consumatori per proteggersi dagli aumenti dei prezzi, che hanno gonfiato le importazioni americane. Ciò potrebbe ritardare l'impatto dei dazi sui dati di attività e prezzi, poiché le aziende operano con scorte elevate.

Inoltre, la difficoltà nel prevedere le condizioni operative ha paralizzato gli investimenti di privati ​​e aziende, mettendo a repentaglio la crescita a medio termine negli Stati Uniti e aumentando la pressione sulla Fed affinché tagli i tassi di interesse. Il dilemma della banca centrale statunitense è quello di "volare a occhi bendati", dovendo prendere decisioni a medio termine senza avere chiarezza a breve termine.

L'aggravarsi del conflitto tra Iran e Israele sta mettendo a dura prova i futuri prezzi del petrolio e aumentando i rischi inflazionistici. Luiz Arthur Fioreze, direttore della gestione fondi di Oryx Capital, avverte: "Le aspettative di inflazione futura tendono a tradursi in inflazione nel presente, poiché anticipano gli aggiustamenti dei prezzi e distorcono le decisioni di consumo e investimento".

Le incertezze geopolitiche, insieme alle politiche tariffarie, sono fattori che le banche centrali (la Banca Centrale e la Fed) devono considerare quando ne stimano l'impatto sui flussi di capitale e sulle economie. La volatilità può indurre i mercati ad assumere un atteggiamento più cauto, richiedendo il mantenimento di tassi di interesse più elevati.