Kochalski do MPC sobre cortes nas taxas de juros: vejo espaço para 50-75 pontos-base

Na opinião do membro do MPC, Cezary Kochalski, dada a alta incerteza, uma abordagem de ajuste nas taxas de juros é mais convincente, e é difícil decidir hoje se haverá espaço para um ciclo de cortes no quarto trimestre de 2025. Ele vê espaço para 50-75 bps até o final do ano. novos cortes nas taxas, incluindo de 25 a 50 pontos-base em julho.

"Haverá espaço para um ciclo no quarto trimestre? Não posso decidir isso hoje. Dada a enorme incerteza, a abordagem de ajuste me agrada mais. Tudo depende dos dados que vierem. No entanto, acredito que até o final do meu mandato, que termina em 20 de dezembro deste ano, posso imaginar espaço para possíveis cortes de 50 a 75 pontos-base. Mas também depende do que acontecer em julho e de como estará a situação no outono", disse Kochalski à PAP Biznes.

Em maio, fizemos um corte corretivo nas taxas de juros, então poderia ter sido um pouco mais profundo do que 25 pontos-base. É difícil para mim imaginar hoje que na próxima reunião em junho haveria dados que pudessem reacender a discussão sobre a mudança nas taxas de juros, enquanto julho, devido à nova projeção, poderia ser o momento para discutir uma possível correção adicional. Se uma decisão fosse tomada em julho, não estou convencido de que seria tão profunda quanto 50 pontos-base, mas não a descartaria categoricamente", acrescentou.

O presidente do NBP, Adam Glapiński, anunciou na última coletiva de imprensa que as declarações dos membros do MPC na reunião de maio indicam que, se o Conselho decidir reduzir ainda mais as taxas de juros em julho ou no outono, a maioria apoiaria o ciclo. Ele acrescentou que, para o banco central, os movimentos foram de 25 pontos-base. são mais convenientes do que ajustes de 50 pontos-base, como em maio.

Kochalski vê pouca chance de iniciar um ciclo em julho e, se houvesse alguma redução, em sua opinião seria outro movimento de ajuste ponto a ponto.

"Sou um dos dez membros do Conselho de Política Monetária, então é claro que é difícil para mim decidir se essa maioria seria reunida em julho", acrescentou.

Segundo o membro do MPC, foi possível ajustar as taxas de juros em maio porque, primeiramente, houve uma correção da cesta de inflação pelo Instituto Central de Estatística.

Aceitamos esse fato coloquialmente, dizendo "com o benefício do estoque", mas isso reduziu a trajetória do IPC nas projeções. Em segundo lugar, o efeito de base é importante. A terceira questão são os processos econômicos e inflacionários reais. No primeiro trimestre, houve alguns dados relacionados à atividade econômica mais fracos do que o esperado", disse ele.

Outro fator foi a dinâmica salarial mais baixa, que, na opinião do membro do MPC, era insustentável do ponto de vista da rentabilidade do setor empresarial.

"Essa dinâmica desacelerou, mas ainda é alta do ponto de vista da pressão inflacionária. Se continuar desacelerando, o cenário de possíveis reduções se fortalecerá", afirmou.

Outro fator que Kochalski leva em consideração é a propensão moderada das famílias ao consumo, conforme mostrado, entre outros, pelas leituras de vendas no varejo no primeiro trimestre.

Outra questão importante, que gostaria de enfatizar fortemente, é a política fiscal frouxa, que é claramente mais frouxa do que se poderia supor, mesmo na fase de projeções orçamentárias. Há uma grande dúvida se o aperto fiscal ocorrerá em um horizonte racional ou não. Por fim, temos os preços da energia, cujo descongelamento a partir do quarto trimestre pode elevar a trajetória do IPC. Este é um fator importante que pode determinar as decisões no outono. Muito dependerá das decisões do governo, mas também da situação dos preços no mercado de energia", acrescenta.

Um economista não daria muita importância ao fato de que a declaração do MPC em maio omitiu a frase de que o nível atual das taxas de juros é propício para atingir a meta de inflação no médio prazo.

No entanto, há muitos indícios de que a perspectiva para a inflação parece mais favorável hoje do que em março ou abril. Não quero dizer que não haja mais um desafio relacionado à inflação, mas entramos na trajetória de cenários mais positivos. Por exemplo, o núcleo da inflação se aproximou da faixa superior dos desvios permitidos. Os preços dos serviços podem finalmente começar a cair graças à menor dinâmica dos custos trabalhistas. Interpreto isso como premissas para uma melhora na situação dos processos inflacionários", argumentou.

O presidente do Banco Nacional da Polônia anunciou no início de maio que o tópico dos parâmetros de reserva obrigatória apareceria na pauta da reunião do CPM de junho.

No contexto do excesso de liquidez do setor bancário polonês, Kochalski vê argumentos que poderiam incentivar uma discussão sobre a mudança da taxa de juros dos fundos de reserva.

Lembro-me de que, há alguns anos, tivemos uma discussão séria no Conselho sobre a questão da reserva obrigatória. É natural que tais discussões ocorram de tempos em tempos nas reuniões do Conselho, afinal, nas premissas de política monetária, indicamos diversos instrumentos de política monetária, o básico são as taxas de juros, mas entre eles também está a reserva obrigatória. Houve sugestões dos membros do Conselho para incluir esse tema na pauta. Não sei se os materiais sobre o assunto estarão prontos para junho, afinal, é uma questão complexa e multidimensional, mas, se estiverem, nós a discutiremos", disse ele.

Os bancos centrais ao redor do mundo têm abordagens diferentes sobre isso. No contexto do excesso de liquidez do setor bancário, há argumentos que poderiam incentivar discussões sobre a alteração da taxa de juros dos fundos de reserva, mas essa questão precisa ser considerada com muito cuidado para não enfraquecer a eficácia da política monetária adotada. Até porque as consequências de tais potenciais decisões podem afetar os bancos de forma diferente, dependendo de seu perfil e política em relação a depósitos e empréstimos", acrescentou.

A taxa de reserva obrigatória é atualmente de 3,50%, e a taxa de juros sobre os fundos de reserva é definida na taxa de referência, ou seja, após o corte de maio, é de 5,25%.

Rafał Tuszyński (PAP Biznes)

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