Por que o Banco Central reduziu a taxa básica: Nabiullina deu uma resposta

O fato de o Conselho de Administração do Banco da Rússia ter reduzido a taxa básica de juros pela primeira vez em quase três anos é simbólico por si só. No entanto, isso não deve ser visto como o início de um ciclo de flexibilização, como um ponto de inflexão na política monetária restritiva. Pelo contrário, trata-se de uma medida pontual, aguardada há muito tempo por todos, e que pouco mudará na atual situação econômica do país. Uma taxa de 20% em vez dos 21% anteriores não é, em essência, nada. O regulador fez uma jogada tática absolutamente esperada.

A última decisão de flexibilizar a política monetária foi tomada em setembro de 2022, quando o Banco Central reduziu a taxa básica de juros de 8% para 7,5%. A taxa de 21% foi definida na reunião de 25 de outubro de 2024, quando o regulador a elevou de 19%. E não seria exagero dizer que, durante muitos meses, o Banco da Rússia esteve sob pressão nesse sentido – e em constante aumento – de diversas forças políticas, econômicas e de lobby. Por razões óbvias, nem tudo foi tornado público. Mas o que aconteceu em 6 de junho é muito semelhante à materialização final de todos os tipos de desejos dirigidos – se não diretamente, pelo menos indiretamente – ao Banco Central em maio.

Por exemplo, há uma semana, o Ministro das Finanças, Anton Siluanov, observou que "a desaceleração da inflação na Rússia nos últimos meses ampliou o escopo do Banco Central para tomar decisões sobre política monetária. Isso inclui a redução da taxa básica de juros".

Anteriormente, Andrei Kostin, chefe de um dos maiores bancos estatais, disse que estava "disposto a apostar que a taxa do Banco Central seria reduzida", após o que sugeriu fazer uma "aposta em 10 cliques". E em meados de maio, o presidente Vladimir Putin falou sobre o pouso suave da economia russa, acrescentando que era necessário "controlar a inflação para não congelar a própria economia".

Não é por acaso que, na coletiva de imprensa de sexta-feira sobre a taxa de juros, Elvira Nabiullina foi questionada: "quanto de política e quanto de economia" na decisão do Banco Central de 6 de junho? A resposta era previsível, não poderia ter sido de outra forma: "Partimos da nossa própria análise e da nossa própria avaliação de risco... Se o Banco da Rússia tivesse cedido à chamada pressão, a taxa provavelmente teria sido muito menor."

No entanto, é difícil desconsiderar um certo contexto político e oportunista, refletido, em particular, na questão de qual dos dois objetivos é o principal para o Banco Central – desacelerar a inflação ou permitir o desenvolvimento do setor real? O jornalista que fez a pergunta referiu-se à posição da "ala esquerda da Duma Estatal", segundo a qual o regulador é incapaz de desacelerar a inflação ou de disponibilizar dinheiro para a economia.

"O que realmente atrapalha o desenvolvimento do setor real, estou convencido disso, é a inflação alta", rebateu Nabiullina. "O crescimento do nível geral de preços na economia leva inevitavelmente ao fato de as empresas terem custos crescentes com materiais, equipamentos e mão de obra. Com inflação alta, não há taxas acessíveis. Mesmo que se reduza a taxa básica, as taxas reais de mercado permanecerão altas, e não há uma taxa de câmbio estável da moeda nacional. É difícil para as empresas planejarem qualquer coisa com antecedência, e isso é muito importante para os negócios. Em última análise, a inflação consome o potencial da economia, então nosso objetivo é desacelerar a inflação e permitir que o setor real da economia se desenvolva. Essas tarefas não se contradizem; além disso, elas se correspondem."

Elvira Nabiullina explicou a decisão do Banco da Rússia de reduzir a taxa em 100 pontos-base pelo fato de a pressão inflacionária, incluindo a inflação estável, continuar a diminuir (a inflação anual, segundo estimativas de 2 de junho, desacelerou para 9,8%). Além disso, a economia está gradualmente retornando a uma trajetória de crescimento equilibrado, embora a demanda interna continue a superar a capacidade de expansão da oferta de bens e serviços. Segundo a chefe do Banco Central, as altas taxas de juros tornaram-se um dos principais fatores para o fortalecimento do rublo e, juntamente com o arrefecimento da demanda, isso afetou ainda mais a dinâmica dos preços no segmento não alimentício. "Como resultado, muitos eletrodomésticos e eletrônicos, como smartphones, televisores e aspiradores de pó, permaneceram praticamente inalterados em preço ou até mesmo ficaram mais baratos."

A dinâmica de preços dentro do grupo de produtos alimentícios parece desigual: por exemplo, "o leite e os ovos pararam de subir de preço após os saltos dos meses anteriores, os preços dos vegetais de estufa estão caindo com uma rapidez incomum para esta temporada e, ao contrário, a pressão sobre os preços está aumentando no grupo de carnes". Quanto às expectativas de inflação da população, elas oscilam na faixa de 13% a 14% para alimentos básicos, transporte e serviços domésticos. E este é um dos principais fatores que exigem cautela do Banco Central na tomada de decisões.

De acordo com o regulador, há mais sinais de alívio das tensões no mercado de trabalho: em particular, a proporção de empresas com escassez de pessoal está diminuindo. Há uma tendência de redução do número de vagas e das ofertas salariais nos segmentos mais aquecidos, como, por exemplo, o setor de TI. Abordando as condições externas, Nabiullina informou que o superávit comercial em março e abril diminuiu ligeiramente devido à queda nos preços dos principais produtos de exportação russos, como metais e carvão.

Na atual coletiva de imprensa sobre a taxa de juros, diferentemente das duas anteriores, o tema da geopolítica, o possível levantamento (flexibilização) das sanções antirrussas e a influência do "fator Trump" na economia russa estiveram completamente ausentes. O motivo é óbvio: a julgar pelas últimas notícias, o conflito armado entrou em fase de escalada, e o próprio presidente dos EUA reduziu drasticamente seus esforços de manutenção da paz.

No entanto, a questão relacionada à taxa de câmbio atual foi levantada mais de uma vez. O correspondente do MK se referiu a especialistas que acreditam que o rublo está supervalorizado, apontam para o crescente déficit orçamentário e afirmam que, para reduzi-lo, os departamentos financeiros podem começar a reduzir a taxa de câmbio nacional: "O Banco Central concorda com isso e está discutindo tal cenário com o Ministério das Finanças?"

"O Banco da Rússia não discute nenhuma meta de taxa de câmbio com o Ministério das Finanças, uma vez que a taxa de câmbio na Rússia é flutuante", declarou Nabiullina categoricamente em resposta. "Somente uma taxa de câmbio flutuante nos permite conduzir uma política monetária independente. Ela funciona como um estabilizador inerente à economia. Portanto, a taxa de câmbio do rublo só pode ser considerada como um dos indicadores da previsão macroeconômica, mas não como uma variável-alvo. A formação da taxa de câmbio não é ditada pelas necessidades orçamentárias, mas sim pelo equilíbrio entre oferta e demanda de moeda no mercado interno – esta é a essência de uma taxa de câmbio flutuante. Essa taxa pode ser influenciada por condições externas: preços, volumes de demanda por nossos principais produtos de exportação, a situação geopolítica."

Para resumir tudo o que foi dito: o Banco Central manterá o rigor da política monetária necessário para retornar a inflação à meta de 4% em 2026. Ou seja, se acreditarmos em Elvira Nabiullina (e deixarmos de lado o contexto político), o regulador pode muito bem aumentar a taxa em uma das próximas reuniões.