А что, если евро не захочет заменить доллар?

Когда Дональд Трамп вступил в должность, за один евро можно было купить 1,04 доллара. Сейчас его можно купить за 1,12 доллара, а некоторые аналитики уже прогнозируют, что он приблизится к 1,20 доллара. Это не просто число, это сигнал. Смена эпохи, как предсказывают некоторые аналитики? В течение нескольких месяцев ходили слухи о конце правления доллара, что отчасти было обусловлено растущим международным недоверием к экономической политике США при Трампе, растущим бюджетным дефицитом и менее предсказуемой внешней политикой.

Федеральную резервную систему (ФРС) также критиковали за отсутствие ясности и неравномерную реакцию на недавние экономические потрясения, что способствовало слабости доллара по отношению к другим основным валютам. Могут быть основания полагать, что евро сможет играть эту роль в течение некоторого времени, но есть также веские основания полагать, что он не намерен этого делать .

Европа привлекает капитал, но не хочет корону

Заголовок Bloomberg от 17 апреля удивил не одного человека; «Евро становится альтернативным безопасным активом наряду с немецкими облигациями». Европейский центральный банк (ЕЦБ) и другие институты также сходятся во мнении, что единая валюта начинает играть новую роль глобальной финансовой гавани.

С другой стороны, по данным JP Morgan, немецкие облигации привлекают приток средств от международных инвесторов на уровнях, не наблюдавшихся со времен кризиса евро в 2012 году. В результате европейская валюта укрепилась на 9% с начала года . Пока все сходится. Если доллар упадет, кто-то должен будет занять его место. А евро, благодаря своему экономическому масштабу и институциональной стабильности, является естественным кандидатом.

Но одно дело быть временным убежищем для инвесторов, уставших от тактики Вашингтона, и совсем другое — хотеть стать мировой резервной валютой. Потому что быть гегемонической валютой мировой финансовой системы — это не награда, а бремя . И Европа, в отличие от США, похоже, не испытывает особого желания нести это бремя.

Начнем с того, что Европейского казначейства не существует. Есть много. Германия, Франция, Италия, Испания... у каждой свои долги, свои счета, свои проблемы. И хотя верно, что совместный выпуск облигаций нового поколения стал важной вехой в фискальной интеграции, он остается исключением. Твердого обязательства по расширению долга в крупных масштабах не существует . А без этого рынки не доверяют.

Греческий кризис 2012 года все еще свеж в нашей памяти. Когда евро был на грани краха, и только слова Драги («чего бы это ни стоило») спасли проект. С тех пор евро терзают экзистенциальные сомнения относительно того, что произойдет, если другая страна пригрозит выходом или если рынки потеряют веру в итальянский или французский долг.

Аналитики Deutsche Bank отмечают, что евро силен, когда все спокойно, но крайне уязвим в условиях кризиса . Потому что ЕЦБ — это не ФРС . У него нет ни возможностей, ни полномочий выступать в качестве глобального кредитора последней инстанции. И самое главное, у него нет ни одного политического правительства, которое поддерживало бы его решения.

Сильный евро уже наносит сопутствующий ущерб.

С другой стороны, сила евро уже начинает сказываться. Такие компании, как SAP, Porsche и Schneider Electric, выступили с четкими предупреждениями. Каждый цент роста курса евро по отношению к доллару сокращает доходы на миллионы евро. По оценкам финансового директора SAP, компания теряет 30 миллионов евро прибыли на каждые 0,01 цента роста курса. Heineken предупредила об убытках в размере 180 миллионов. А Шнайдер — до 1,25 миллиарда.

И многие из этих компаний активировали валютное хеджирование. Но 2026 год уже не за горами, и срок действия этих страховок скоро истечет. Если евро останется сильным, удар будет реальным . И европейские экспортеры уже начинают его снижать.

Реакция рынков также показательна. По данным HSBC, прогноз роста прибыли индекса FTSE Europe снижен с 4% до 2,9%. Barclays и Morgan Stanley сходятся во мнении, что при каждом 5%-ном росте евро прибыль падает на 1,5–2%. Goldman Sachs выражается по-другому: сильный евро внушает уверенность, но снижает привлекательность акций.

Итак, вернемся к первоначальному вопросу. Хочет ли евро заменить доллар? Может быть, я бы мог. Но интересно ли вам это? Это другой вопрос. Чтобы стать мировой резервной валютой, необходимо наводнить планету долгами, номинированными в евро. А это означает выпуск, взятие в долг и принятие рисков . Совершенно противоположно тому, чего хотят Германия и другие страны Северной Европы. И потому, что это также означает принятие на себя роли глобального политического и финансового лидера. Быть якорем в моменты паники. Быть кредитором последней инстанции. Европа просто не создана для этого.

И если евро по инерции, непреднамеренно, займет этот трон, он может стать обузой. Слишком сильная валюта подавляет экспорт, снижает конкурентоспособность и обостряет внутреннюю напряженность между странами Юга и Севера.

Парадокс очевиден. Евро укрепляется, потому что есть уверенность. Но если оно станет слишком сильным, оно может разрушить это самое доверие. Потому что это создает неравенство, потому что это создает политическую напряженность, потому что это обнажает трещины в неполном союзе.

Возможно, в конечном итоге евро окажется более удобным вторым вариантом. Как частичное убежище. Как временная альтернатива. И не как доминирующая валюта мировой финансовой системы. И, возможно, это решение не является слабостью. Это может быть долгосрочной стратегией. И в этом у Европы большой опыт.