Boğazına kadar borca ​​batmış... / Ricardo Ávila'nın analizi

Ünlü İrlandalı düşünür George Bernard Shaw bir zamanlar şöyle yazmıştı: "Borç, diğer tuzaklar gibidir; içine düşmek kolaydır ama kurtulmak son derece zordur." Bu büyüklükteki uyarılar karşısında dünyanın da ağa yakalanmamak için çaba göstermesi beklenirdi ama durum böyle değil.

En azından Uluslararası Para Fonu böyle düşünüyor. Fon geçen hafta kamu borcunun davranışı konusunda bir kez daha alarma geçti. Kuruma göre, bu on yılın sonunda vadesi geçmiş krediler küresel gayri safi yurt içi hasılanın yüzde 100'üne eşit olacak ve bu daha önce hiç görülmemiş bir seviye olacak.

Özellikle ülkelerin üçte biri, yani küresel ekonominin yüzde 80'ini temsil eden ülkelerin üçte biri, hızla artan mali yükümlülükler gösteriyor. Pandeminin bu hızı artırdığına şüphe yok; analiz edilen 175 ülkenin üçte ikisinde yük 2019'dakinden daha yüksek.

Sorun şu ki, sağlık acil durumu sona erdikten sonra evi düzene koymak yerine birden fazla kişi uygunsuz davranmaya devam ediyor. ABD'de Kongre'nin cari açığı iki katından fazla artıracak bir yasayı geçirmek üzere olduğu ve yatırımcıların olumsuz tepki verdiği bir durum söz konusu.

Geleneksel olarak tahvillerin en güvenlisi olarak kabul edilen ABD Hazine tahvilleri, yaşanan tedirginliğe yanıt olarak getirilerini artırdı. JP Morgan Chase'in başkanı bankacı Jamie Dimon, cuma günü bu piyasada "çatlaklar yaşanacağını" ve bunun beş kıtada hissedileceğini öngördü.

Böyle bir ortamda taahhütleri hızla artan ekonomiler grubunda yer almak pek de uygun bir seçenek gibi görünmüyor. Ne yazık ki Kolombiya orada sıkışmış durumda ve geleceği pek parlak değil, bu yüzden de içinden çıkması çok zor bir kısır döngüye girmiş durumda.

Maliye Bakanlığı'nın verilerine göre, geçen nisan ayı sonu itibarıyla Merkez Ulusal Hükümeti'nin borcu 1.087.484.551 milyon pesoya (Kolombiyalı başına yaklaşık 20,7 milyon peso) ulaşmıştı. Bu rakam, bir yıl öncesine göre yüzde 20 fazla. Başka bir deyişle, sadece 12 ayda yükümlülüklerdeki artış 179 trilyon pesoya (milyonlarca lira) ulaştı ki bu eşi benzeri görülmemiş bir durum.

Bu durumun sonucu olarak mevcut seviyeler tarihimizin en yüksek seviyeleridir. Özerk Mali Düzenleme Komitesi'nin (CARF) raporuna göre, Mart ayında borcun gayri safi yurt içi hasılaya oranı yüzde 61,7'ye yükseldi. Öte yandan, Banco de Bogotá'nın ekonomik araştırma biriminin yaptığı analiz, bu rakamın 2025 yılı sonuna kadar yüzde 63'e ulaşabileceğini gösteriyor. Bu, yakın zamana kadar düşünülemez bir seviyeydi.

Bu oranların, yükümlülüklerin büyüklüğünün ekonomilerinin yıllık üretimini çok aştığı Japonya, İtalya veya ABD ile karşılaştırıldığında daha küçük, hatta yönetilebilir gözükmesi mümkün olabilir. Daha zengin ülkelerden farklı olarak, bizde borçlanmanın maliyeti çok daha yüksektir, bu da ulusal bütçeden büyük bir pay alınması anlamına gelir.

CARF'ın vurguladığı noktaya bir bakın: "Mart 2025 itibarıyla faiz harcamaları, net vergi gelirinin yüzde 33,9'u olmuştur." Bir önceki dönemde bu oran yüzde 25,2 idi. Başka bir deyişle, hazinenin faiz vergilerinden aldığı paranın üçte birini harcıyoruz. Bir yıl önce bu rakam dörtte birdi. Raporda, "Cari gelirin finansal yükümlülükleri ödemek için yüksek oranda kullanılması, sosyal ve üretken harcamalara ayrılan alanı daraltıyor" ifadelerine yer verildi.

En büyük endişe kaynağı ise resmi tahminlerin çok ötesinde, çok hızlı bir kötüleşmenin yaşanması. Maliye Bakanlığı, Şubat ayında cari mali yıla ilişkin mali planını sunduğunda, kamu borcu hedefi olarak GSYH'nin yüzde 60,6'sını belirlemişti. Bu rakam, pandemi nedeniyle 2020'de kaydedilen tüm zamanların en yüksek seviyesinin (yüzde 60,7) biraz altında kalmıştı. Şimdi, her ne pahasına olursa olsun tasarruf kararı alınmazsa, bu seviyenin daha da yükselmesi bekleniyor.

Bu konulara aşina olanlar, finansal yükümlülüklerin GSYH'ye oranının geleneksel olarak yüzde 40'ın altında olduğunu, ancak bu rakamın son on yılda artmaya başladığını hatırlarlar. Referans olarak 2019 yılında ulaşılan oran yüzde 48,4 idi ve bu yönetilebilir bir oran olarak değerlendirilebilir.

Koronavirüs ortaya çıktığında ve sağlık sistemini güçlendirmek, aşı satın almak, işletmelere ve bireylere destek sağlamak için olağanüstü önlemlere ihtiyaç duyulduğunda sıçrama ani oldu. Ancak kriz ve zorunlu karantinalar sona erdiğinde kademeli olarak normale dönüleceği her zaman garanti edilmişti. 2023 yılına gelindiğinde borç yükü önemli oranda azalarak GSYH'nin yüzde 53,8'ine ulaştı.

Kolombiya artık COVID-19 döneminde görülen seviyelere geri döndü, ancak bozulmayı haklı çıkaracak bir felaket yaşanmadı. O halde açıklama, merkezi hükümetin gelirleri ile giderleri arasındaki sürekli ve geniş uçurumda yatmaktadır; bu uçurum giderek artan bir açığa dönüşmektedir.

Kazancı yetmeyenler için olduğu gibi, açığı kapatmak için borçlanmak da geçerli bir seçenektir; yeter ki açık daha da büyümesin. Sorun şu ki geçen yıl bu açıdan felaketti ve bu yıl çok daha kötü olacağa benziyor. Banco de Bogotá'nın ekonomik araştırmalar direktörü Camilo Pérez, "2023'te GSYİH'nın yüzde 4,3'üne ve 2024'te yüzde 6,8'ine denk gelen bir açığın ardından bu yıl yüzde 7,8'e ulaşacağımızı tahmin ediyoruz" diyor.

Başka bir deyişle, delik 138,8 trilyon pesoya ulaşacak ve bu da yeni bir tarihi rekor olacak. Bu durum, borcun üç aydan kısa bir süre önce bildirilenden çok daha yüksek olmasını açıklıyor.

Daha az dramatik bir senaryoya meyleden analistlerin olduğu da doğru. Bu nedenle her iki taraf da, Petro yönetiminin devlet maliyesine ilişkin tutumunu netleştirecek olan 13 Haziran'da yayınlanması planlanan "Orta Vadeli Mali Çerçeve"nin yayınlanmasını merakla bekliyor.

Bu arada, kesin olan bir şey var ki, baskı artıyor. Bir yandan da Hazine gelirlerinde 27 milyar peso tutarında bir açık var. Öte yandan, Maliye Bakanı Germán Ávila'nın Kongre'de bizzat itiraf ettiği üzere, harcama baskıları artıyor. En büyük çekimin 21 trilyon peso olacağı ve ek çekim açığının başlangıçta belirlenen 49 trilyon pesoya ulaşacağı tahmin ediliyor.

Peki böyle üzücü bir senaryonun önüne nasıl geçebiliriz? Cevap basit olduğu kadar uygulaması da zor: Yeni ve kalıcı finansman kaynakları bulun ya da bütçeyi kesin.

Birincisi, iddialı bir vergi reformunu teşvik edecek siyasal koşulların mevcut olmadığı açıktır. Yapılabilecek en fazla şey, Catatumbo'daki acil duruma yönelik geçici vergiler gibi acil önlemlerle arada sırada birkaç peso biriktirmek olabilir. Ancak bu paketin büyük bir kısmı Anayasa Mahkemesi tarafından kabul edilemez bulundu.

Makası çıkarmak da kolay değil. Diego Guevara'nın bir dizi fonun kalıcı olarak dondurulması fikrini ortaya attığı sırada Maliye Bakanlığı'ndaki görevinden ayrıldığını hatırlatmak yeterlidir.

Ancak halefi, "sıkı tasarruf" teriminin kesinlikle uygulanabilir olmadığı Casa de Nariño'nun sözlerine boyun eğdi. Hizmet sözleşmelerinin hacminde yüzde 70'lik artışa ilişkin şikâyetler, faaliyet gelirlerinin enflasyonun üzerinde artış göstermesine rağmen dikkate alınmadı.

Buna bir de önceki yıllardan kalan borçların yarattığı kartopu etkisi ekleniyor. Yürütme organı likidite sorunları yaşadığı için, halk arasında "sorunu erteleme" olarak bilinen yönteme başvurdu ve bu sefer de bu yöntem ona pahalıya patladı.

Yukarıdakilere ek olarak, Javeriana Üniversitesi profesörlerinden Jorge Restrepo'nun "sıfır maliyetli borçlar" olarak tanımladığı, devletin borcunu ödememe tutumundan oluşan borçlar da var. Enerji sübvansiyonları veya sağlık hizmetleri gibi kalemler mümkün olduğunca geciktiriliyor veya belirsiz bir zamana kadar gizleniyor.

Bu bölümde, gelecek yılın gelirini etkileyeceği bilinerek, 2026 yılı için gelir vergisinin peşin ödenmesinde bir artış yer alıyor. Restrepo, "Nakit tasarrufu yapmak için ellerinden geleni yapıyorlar. Bence bu yasa dışı bir şey," diye vurguluyor.

Tüm bunlar, beklenen borç yerleştirmelerine rağmen, hükümetin Cumhuriyet Bankası'ndaki hesaplarındaki bakiyenin çok düşük olmasını engellemeye yetmedi. Kolombiya'nın likidite sorunları olduğu ve eğer bu sorunlar çözülmezse birkaç ay içinde kamu yönetiminin düzgün işleyişine ciddi bir tehdit oluşturacağı her gözlemci için açıktır.

İşlerin daha da kötüye gitmesini engellemek kolay değil. Şimdilik Kamu Kredi Departmanı, zorlukları aşmak için kısa vadeli Hazine tahvilleri ihraç etmek gibi mekanizmalara başvurarak ustaca hareket etti. Aynı zamanda 10 veya 15 yıllık tahvillerden daha düşük faiz ödeyen kupürlere yatırım yapıldı. Amaçlardan biri vadeleri düzleştirmek ve vadesi yaklaşan senetleri yenileriyle değiştirmek.

Yine de, kamu maliyesindeki yapısal ve artan dengesizliği gizlemek için hiçbir çaba yeterli olmayacaktır. Şu anki durumda, gelecek hükümet zehirli bir miras almaya hazırlanıyor; iflasın eşiğinde olan bir ülkenin bataklıktan çıkması için büyük bir operasyon ve daha yüksek vergi yükleri gerekiyor.

Şimdilik gördüğümüz, borçlanma maliyetlerinin arttığı yönünde. Bugün Kolombiya borçlanma senetlerinin ikincil piyasada işlem gören risk marjları bölgedeki en yüksek seviyelerde.

Hiçbir makul derecede ihtiyatlı gözlemci ülkenin mali kurala uyma olasılığının olduğunu düşünmez. Buna bir de kredi derecelendirme kuruluşlarının notumuzu düşüreceği beklentisi ekleniyor; bu zaten piyasadaki yurtiçi menkul kıymetlerin değerlemesinde de var.

İronik olan, mevcut durumun ulusal tahvillerde spekülatörler için çok verimli bir zemin oluşturmasıdır. Peso cinsinden faiz oranlarının nispeten yüksek olması nedeniyle, özellikle son haftalarda olduğu gibi döviz kurunun sakin kalması durumunda, hızla girip çıkmak çok karlı olabilir.

Ancak hükümet, işlerin daha da kötüye gitmesini önlemek için durumu düzeltmek zorunda olduğunu anlamazsa, görünen o sükunet bir gecede kaybolabilir. Aksi takdirde, faturayı sıradan Kolombiyalılar ödeyecek ve daha yüksek faiz oranları, daha fazla devalüasyon ve üretken yatırımların felce uğraması kaçınılmaz olacaktır.

Umarım burada, yürütme erkinde bulunanların muhalefete geçmesiyle makroekonomik kaos tohumları ekilerek bu kaosun istismar edileceği sapkın bir siyasi hesap olduğunu düşünenler haklı değildir. İşte bu yüzden geride kalan iyi yetkililerin metanetine başvurmalıyız ki, bu felaketin önceden haber verildiği bir kronoloji olmasın.

Maliye Bakanlığı'nın, bu kadar sıkıntıya rağmen, kurumun bulunduğu binanın en önemli odasının ismini değiştirmeyi düşünmesi büyük bir ironidir. Daha önce Roberto Junguito'nun adını taşıyan mekan, şimdi Kolombiya'da toplumsal düşüncenin öncüsü olarak tanımlanan Antonio García Nossa'nın adını taşıyor.

Cauca hukukçusu ve tarihçisinin bu ayrımdaki haklılığı konusunda bir tartışmaya girmeden, Junguito'nun yokluğu günümüzde daha çok hissedilmektedir. Sonuç olarak, ekonomik politikada itibarın yeniden tesis edilmesi ve kamu borcunun doğru yönetilmesinin elzem hale geldiği 1985 ve 2002 yıllarındaki zor dönemlerin yönetilmesinde eski bakan etkili olmuştur. Bugün, Kolombiyalıların refahını kendi çıkarlarının önünde tutması gereken bir hükümette böylesi sağduyu ve zekanın açıkça eksik olduğu görülüyor.

RICARDO ÁVILA - EL TIEMPO'YA ÖZEL