Cellnex'in borsa canlanmasına güvenmek için üç neden

Cellnex'in İspanyol borsasının yıldız hissesi olduğu günlerden bu yana çok şey değişti ve telekomünikasyon grubu hâlâ toparlanamıyor. Birçok girişime rağmen, şu anda Marco Patuano liderliğindeki şirket, 2021 yazında ulaştığı tüm zamanların en yüksek seviyesinin yüzde 45'ten fazla altında kalmaya devam ediyor. O tarihte, 40 milyar avronun üzerindeki değerlemesi, Ibex devleriyle rekabet etmesini ve BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy ve Endesa gibi tarihi grupları sermaye açısından geride bırakmasını sağlamıştı.

O dönemde başlayan ve başlangıçta önceki aşırılıkların bir düzeltmesi olarak anlaşılan düşüş, geçici olmaktan çok daha fazlası olduğu ortaya çıkan bir güven kaybını ortaya koydu ve telekomünikasyon kulesi yöneticisinin o tarihten bu yana yaptığı birçok hamleye rağmen yatırımcıların güvenini yeniden kazanmasını engelledi. Bu hamleler arasında yönetimde değişiklikten borcu azaltmak için hızlandırılmış büyüme stratejisinin iptali ( bir elden çıkarma süreciyle değiştirilmesi ) ve temettü vaadi yer alıyor.

Sonuç olarak, Cellnex, Ibex 35'te sağlam kazanımlar elde ettiği bir yılda en az yükseliş eğiliminde olan gruplardan biri olmaya devam ediyor ve daha da kötüsü, rakiplerine kıyasla önemli bir iskontoyla işlem görmeye devam ediyor; bu da sorunlarının sektöre olan iştah kaybından ibaret olmadığını gösteriyor.

Tüm bunlara rağmen Marco Patuano'nun şirketi, şirketin orta ve uzun vadeli büyüme stratejisini İspanyol pazarındaki en cazip stratejilerden biri olarak değerlendiren çok sayıda analist firmanın desteğini almaya devam ediyor. Aslında, grubun neredeyse %80'lik bir alım tavsiyesi var (sadece %6'lık satış tavsiyesine kıyasla) ve ortalama hedef fiyatının %33'lük bir yükseliş potansiyeli var; bu da Ibex 35'teki en yüksek beşinci değer.

Cellnex'in borsadaki geleceği konusunda iyimser olan firmalar arasında, perşembe günü yayınladığı raporda şirket için hedef fiyatını 43,50 avroya yükselten UBS de yer alıyor. UBS, bu artışın İspanyol grubunun borsadaki dirilişinin başlangıcı olabilecek bir dönüm noktası olacağını öngörüyor. İsviçre bankasının uzmanları, "Cellnex'in şu anda yatırımcılar için cazip bir fırsat sunduğuna inanıyoruz, zira rakiplerine kıyasla indiriminin temel nedenlerinin (EV/FAVÖK'te %15-40) ortadan kalktığı bir döneme girdi" diyor.

Bu bağlamda UBS, yatırımcıların Cellnex'e yönelik şüphesinin artmasının üç nedenini ortaya koyuyor : yüksek kaldıraç, düşük serbest nakit akışı (FCF) ve hissedarlar için getiri eksikliği.

Ödenmemiş borç

Analistler bu raporda, Cellnex'in son yıllardaki performansını etkileyen temel faktörün , tahvil performansıyla (10 yıllık ABD tahvili kullanılarak ölçülmüştür) aşırı bir korelasyona yol açan ve hisse fiyatının "denge modeline göre beklenen sonucun yaklaşık %55 altına" düşmesine neden olan borç-FAVÖK oranı olduğuna inanıyor.

UBS, bu bağlamda, kaldıraç azaltma sürecinin hisse senedi fiyatının yeniden canlanması için kilit öneme sahip olduğunu belirtiyor. UBS, "Kaldıraç azaltma, hem serbest nakit akışında (FCF) hem de hissedar getirilerinde önemli bir büyümeyle birlikte, bundan sonraki dönemde bir yeniden değerlemeyi tetiklemelidir" diye düşünüyor.

Bunlardan ilki ile ilgili olarak, İsviçreli işletmenin ve veri merkezlerinin satışının, halihazırda 7,6 kattan 6,1 kata çıkan borç-FAVÖK oranının 0,3 kat azaltılmasına katkı sağlayabileceğini vurguluyorlar. Ayrıca, 2027-2030 döneminde yıllık 1,2 milyar avro ile 2,2 milyar avro arasında temettü varsayımına rağmen , yılda 0,2 kat organik bir azalma tahmin ediyorlar. Tüm bunlarla birlikte grubun 5,5x hedefine 2026 gibi erken bir tarihte ulaşabileceğine inanıyorlar.

İsviçre bankası, Cellnex'in FCF'sinin 2030 yılına kadar yaklaşık 2 milyar avroya ulaşacağını düşünüyor.

FCF zayıflığıyla ilgili olarak, bankanın analistleri, BTS (uygun şekilde inşa etme) programları orta vadede tamamlandığında, artan gelirle birlikte serbest nakit akışının önemli ölçüde artacağına, potansiyel olarak 2027'de 1 milyar ila 1,2 milyar avroya ulaşacağına ve 2030'da 2 milyar avroya yaklaşacağına ikna olmuş durumdalar. "Cellnex'in FCF büyüme profili dikkat çekici derecede sağlam ve genel olarak garantili, bu nedenle yatırımcılar için ana cazibelerden biri olması gerektiğine inanıyoruz," diyorlar.

Üçüncüsü, UBS, yakın zamana kadar yüksek borcu ve zayıf nakit akışı nedeniyle dikkat çeken Cellnex'in hissedar ücretlendirme politikasına odaklanıyor. Ancak grup şimdi 800 milyon avro değerinde bir hisse geri alım programı başlattı (zaten uygulamaya konuldu) ve önümüzdeki yıl en az 500 milyon avro temettü ödemeyi taahhüt etti . UBS, "Kaldıraç azaldıkça hissedar tazminatının Cellnex'in değerlemesinin temel belirleyicilerinden biri haline geleceğine inanıyoruz" diyor.

İsviçre bankası, bu sorunlara ek olarak, yatırımcıların Cellnex'e yönelik güveninin, Avrupa Birliği'ndeki telekomünikasyon operatörleri arasında olası yeni bir yoğunlaşma dalgası ve bunun sonucunda müşteri kaybına ilişkin endişeler nedeniyle son zamanlarda olumsuz etkilendiğine inanıyor.

Konsolidasyon riski

Bu konuda, "Mobil operatör birleşmeleri genellikle mevcut mobil altyapının yaklaşık %30'una kadar olan kısmının iptali de dahil olmak üzere ağ sinerjileri yaratırken, görüşümüze göre Cellnex için gelir kaybı riskini önemli ölçüde azaltan bir dizi hafifletici faktör bulunmaktadır." diyorlar. Bunlar arasında "ana kiralamaların sözleşmesel yükümlülükleri, ana olmayan kiralamalardan elde edilen sınırlı gelir, Cellnex'in kilit pazarlarındaki mobil ağlara yapılan genel yatırım yetersizliği, birleşmeyi isteyen tarafların çoğunun alt ölçekli yapısı ve AB Komisyonu'nun 5G yatırım taahhütlerine odaklanabilecek potansiyel olarak yeni bir birleşme çözümleri yaklaşımı" yer alıyor.

Tüm bunlardan, "ikincil kiralamalarda, 2027 yılına kadar Cellnex'in gelirinin yaklaşık %3'ü ve Cellnex'in serbest nakit akışının (FCF) yaklaşık %8'i oranında risk tahmin ediyoruz ", "ana kiralamalardan elde edilen gelir iyi korunuyor ve yapıları yeniden müzakereye tabi olacak" sonucuna varıyorlar.