İkilemin diğer tarafı

İki hafta önce bu köşe yazısının başlığında, Meksika Merkez Bankası'nın son aylarda yukarı yönlü hareket eden enflasyon verileri karşısında daha ölçülü bir yaklaşım benimsemesi çağrısında bulunulmuştu.

Sonuç olarak Banxico, faiz oranını yarım puan daha düşürme niyetini açıklamasından geri çekti ve gelecekteki eylemlerinin verilerin ne gösterdiğine bağlı olacağını açıkladı.

Merkez bankasının tek yetkisine başvuranlar arasında, düşüş döngüsünün ne kadar ileri gidebileceği konusunda bir tartışma yaşanıyor. Bu kesim, baskının büyük kısmının enflasyonun altta yatan bileşenine, yani geleneksel olarak oynak olmayan enflasyona uygulandığından endişe ediyor.

Yönetim Kurulunun son toplantısında Vali Yardımcısı Heath, muhtemelen bu gerekçeyle referans oranının daha fazla düşürülmemesi yönünde oy kullandı.

Ancak bazıları ekonominin zayıflığını gerekçe göstererek, analistlerin genel beklentisi olan yüzde 7,5'in bile altına düşebilecek olası bir düşüşü meşrulaştırıyor.

Meksika Merkez Bankası'na göre ekonomik durgunluk, ekonominin enflasyonist baskılar yaratmadan potansiyel kapasitesinin altında faaliyet göstermesi, yani kaynakların (emek, üretim, yatırım) tam olarak kullanılmaması anlamına geliyor.

Daha önceki durumlarda, pozitif gevşekliğin varlığı büyüme yolunu etkilemeden oranları yukarı doğru ayarlamak için bir argüman olarak kullanıldı. Sorun şu ki bu sefer gevşeklik negatife döndü.

Eğer bahsettiğim şeyi anlamadıysanız, bu yıl ekonomik büyümenin sıfıra yakın olmasının öngörüldüğünü aklınızda bulundurun.

Meksika Merkez Bankası tahminini %0,1'e düşürdü ve ayrıca 2026'da %0,9 büyüme tahmin ediyor. Boşluk negatif olma eğiliminde: "Çıktı boşluğunun nokta tahmininin 2025 ve 2026 boyunca negatif bölgeye genişlemesi bekleniyor, bu da ekonomik aktivitede beklenen daha büyük zayıflıkla tutarlı..." (Meksika Merkez Bankası, Üç Aylık Enflasyon Raporu, Ocak-Mart 2025).

Son günlerde gördüğümüz veriler, ekonominin ikinci çeyrekte daha da zayıfladığı görüşünü destekler nitelikte.

Meksika Sosyal Güvenlik Enstitüsü (IMSS), Haziran ayında aylık 46.378 iş kaybı yaşandığını bildirdi. Bu, üst üste üçüncü aylık düşüş oldu.

Ayda kalıcı istihdam 18 bin birim artarken, geçici istihdam 64 bin birim daraldı.

Bu yılın Ocak-Haziran döneminde yaklaşık 87 bin istihdam yaratıldı. Bu rakam, Covid-19'dan etkilenen 2020 yılı hariç son 10 yılda yaratılan en düşük rakamın en az 100 bin altında kaldı.

Haziran 2024 ile Haziran 2025 karşılaştırmasında ekonomik sektörlere göre istihdamda yıllık değişim, esas olarak inşaat sektöründeki (-) %8,2'lik düşüşten kaynaklanmaktadır. Bu düşüş, hem Başkan Donald Trump'ın tarifelerinin yol açtığı mevcut belirsizlikten, hem de önceki yönetimin sembolik çalışmalarının tamamlanmasından kaynaklanmaktadır.

2025'te şimdiye kadar yeni iş yaratılmaması özel tüketimi etkiliyor. Aynı etkiye sahip anekdotsal bilgiler duyduk. Mayıs ve Haziran ayları ticari satışlar için kötü aylardı.

Zayıflığın, fiyat baskısının geçici olduğu fikrini destekleyen bir argüman olması anlaşılabilir. Ancak en büyük baskıyı gördüğümüz yer tam olarak mal ve hizmetlerdir. Bunun birçok nedeni olabilir, bunlardan biri de birçok şirketin tekelci gücünün tüketicilere daha yüksek maliyetlerin iletilmesinde yansımasıdır.

Her durumda, Banxico'nun benzersiz bir yetkisi var; enflasyon düşük kalırsa ekonomik aktiviteyi destekleyecek politikaları uygulamak onun sorumluluğu değil. Sonunda, faiz oranları için aşağı yönlü yolun sınırlı olduğuna ve büyümenin uzun bir süre oldukça zayıf kalacağına inanıyorum.

*Rodolfo Campuzano Meza, INVEX Yatırım Fonu Operatörü'nün genel müdürüdür.