Meksika Borsası'nda (BMV) Kârlılık: Meksika pazarındaki ihraççıların birinci çeyrekteki ROIC ve ROE'si

Meksika pazarındaki ihraççılar için 2025 yılı çeyrek raporlama sezonunun ilk çeyreğinin sona ermesiyle ve gelecek çeyreğin raporlarını beklerken, hangi ihraççıların en dikkat çekici karlılık metriklerini sunduğunu bilmek değerlidir.

Genel olarak gelir marjlarına odaklanılır: brüt marj, faaliyet marjı, net marj ve ayrıca yaygın olarak kullanılan ancak resmi olarak tanınmayan marjlar, örneğin EBITDA marjı.

Bu veriler, şirketlerin çeşitli maliyet ve gider kategorilerinin üzerinde gelir elde etme derecesini gösterir ve bu hayati önem taşır. Ancak, bu metrikler bir şirkete yatırılan kaynakların sahipleri için getiri üretme derecesini yakalamak için yetersizdir. Bu nedenle, bu marjlar ile şirkete yatırılan sermaye arasında bir bağlantı kuran diğer karlılık göstergelerine bakmak gerekir.

Bunu gerçekleştirmek için kullanılabilecek başlıca önlemler arasında Özkaynak Getirisi (ROE) ve Yatırılan Sermaye Getirisi (ROIC) yer almaktadır.

ROE, son 12 ayın (4 çeyrek) net gelirinin hissedarların öz sermayesine (son 12 ayın ortalaması) bölünmesiyle elde edilen orandır.

ROE'yi net gelir, varlık devir hızı ve özellikle varlık-öz sermaye oranına ayırdığımızda, bir şirketin sermaye yapısı ile operasyonel ve finansal performansının ROE ile ölçülen karlılığı belirlediğini görürüz: net gelir ne kadar yüksekse, ROE de o kadar yüksek olur; aynı şekilde, şirket hissedarlarından (öz sermaye) gelen kaynakların miktarı ne kadar fazlaysa, ROE de o kadar düşük olur.

2025 yılının 1. çeyreğinde BMV ihraç eden şirketlerin tamamı %11,5'lik bir ROE'ye sahipti ve bu, bir önceki yıla göre 18 baz puanlık bir düşüşü temsil ediyordu.

S&P/BMV IPC endeksine dahil olan ihraççıların tamamı %12,1'lik bir ROE'ye sahipti ve bu, yıllık bazda 31 bp'lik bir düşüşü temsil ediyordu. Farklı endüstrilere bakıldığında, telekomünikasyon hizmetlerinin en büyük düşüşleri (-751 bp yıllık bazda) kaydettiği görülüyor; bu, América Móvil'in (AMX) birikmiş net gelirindeki düşüşle açıklanıyor.

ROIC, son 12 aylık faaliyet gelirinin düzeltilmiş vergiler düşüldükten sonra (NOPLAT) son 12 aylık ortalama yatırılmış sermayeye (bir şirketin finansman kaynağı ne olursa olsun faaliyetlerine yatırdığı kümülatif tutar) bölünmesiyle elde edilen orandır.

Analizimizde, ROIC'i hesaplamak için kullanılan geleneksel metodolojide bir değişiklik yapmayı tercih ettik: farklı kurumlar vergisi yüklerinin etkilerini hariç tuttuk ve ayrıca gerçek nakit çıkışlarını temsil etmeyen kalemleri de hesaba katmayı seçtik.

Yani, NOPLAT yerine, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi işletme kazançlarını (EBITDA) kullanıyoruz. Bu analiz yaklaşımı, şirketler arasında belirli bir ölçüde karşılaştırılabilirliğe izin verir, ancak her bir ihraççının ROIC'sini ilgili Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) ile karşılaştırırken dikkatli olunması gerekir.

2025'in ilk çeyreğinde, BMV ihraççılarının tamamı %21,2'lik bir ROIC'ye sahipti, bu da yıllık bazda 54 bp'lik bir artış anlamına geliyordu. S&P/BMV IPC endeksine ait ihraççıların tamamı %24,7'lik bir ROIC'ye sahipti, bu da yıllık bazda 100 bp'lik bir artış anlamına geliyordu.

Farklı sektörlerin performanslarına bakıldığında, malzeme şirketleri en dikkat çekici kazanımları (+480 baz puan y/y) kaydederken, en belirgin düşüşler sağlık şirketlerinde (-410 baz puan y/y) görüldü.

Hem EBITDA marjları (%21,4 BMV ihraççıları için; endekse dahil olanlar için; %21,5) hem de yatırılan sermaye rotasyonları (BMV ihraççıları için 0,99x; endekse dahil olanlar için; 1,15x) ilerleme gösterdi ve bu da toplam ROIC'te artışlara olanak sağladı.

Son olarak, marjlar ve karlılık ölçütlerinin (ROE ve ROIC gibi) bir şirketin verimliliğini değerlendirmede önemli olduğu unutulmamalıdır; ancak bunların iyi bir yatırım fırsatı olup olmadığını belirlemeye çalışırken gelecekte değer yaratma yeteneği de göz ardı edilmemelidir.