Hizmetler ilerliyor ve ekonomileri kurtarıyor [Makroekonomik Brifing]

Küresel ekonominin durumuyla ilgili verilerimizi her hafta, Polonya, Almanya, Amerika Birleşik Devletleri ve Çin olmak üzere dört ülkeden 80 göstergenin ışığında güncelliyoruz. Bunlar, gerçek ekonomik durumu ve piyasa duyarlılığını yansıtmayı amaçlayan üretim, satış ve finans piyasaları verilerini de içeriyor. Analiz edilen tüm veriler PB Analizy platformumuz üzerinden görüntülenebilir ve indirilebilir.

Avrupa ekonomileri giderek artan toparlanma belirtileri gösteriyor. İzlediğimiz göstergelerin medyanı (standartlaştırılmış, yani uzun vadeli eğilime göre), GSYİH büyümesinin düşük kaldığı Almanya'da bile sıfırın üzerinde. İş dünyası güveni şu anda orada iyileşiyor ve borsa çok güçlü kalmaya devam ediyor. Polonya'da göstergelerde önemli bir iyileşme görülüyor. Amerika Birleşik Devletleri'nde ise hükümetin kapanması nedeniyle yayın sayısı sınırlı. Bu arada Çin'de ekonomik durgunluk devam ediyor.

PMI iş dünyası güven endekslerinin, hizmetler ve imalat sanayi arasında bir uçurum göstermeye devam ettiğini belirtmekte fayda var. Bu uçurum, grafikte de görüldüğü gibi, son derece uzun bir süredir devam ediyor. Şu anda, ABD ve Almanya'daki hizmet PMI'ı, imalat PMI'ının 2,5 ila 5 puan üzerinde seyrederken, pandemi öncesi tarihsel ortalama 0,7 ila 1,5 puandı.

Bu ayrışma üç yıldır devam ediyor. Bunun birçok nedeni olabilir, ancak bugün muhtemelen iki tanesi öne çıkıyor. Birincisi, tüketici güveninin zayıf olması dayanıklı tüketim mallarına yapılan harcamaları engelliyor. İkincisi, finans sektöründe ve bir dereceye kadar teknoloji sektöründe oldukça olumlu bir hava hakim. Günümüzde hizmetler, teknolojik ilerlemenin ön saflarında yer alıyor.

İlginç bir soru, tüketici tercihlerinde kalıcı bir değişime tanık olup olmadığımızdır. En verimli dönemlerine (35-55 yaş) giren yeni nesillerin mal satın almaya daha az meyilli olması mümkün. Bu, sözde deneyim ekonomisinin artan öneminden kaynaklanabileceği gibi, konut krizi ve kendi evini satın alma fırsatlarının sınırlı olmasından da kaynaklanıyor olabilir. Ancak bu sadece bir hipotez. Döngüsel faktörlerin sektörel ekonomik koşullarda hâlâ baskın bir rol oynaması muhtemel.

Peki analiz edilen ülkelerden gelen son, en önemli veriler neler?

Ekonomik güven göstergelerinin ortalaması, tarihsel trendin 0,35 standart sapma üzerindedir. Sadece üçüncü çeyrekteki ekonomik büyüme yıllık bazda %4'e yaklaşabilir. 2025 yılı boyunca GSYİH büyümesinin 2024 yılına kıyasla yaklaşık %3,8'e yaklaşması ve 2026 yılında büyümenin yaklaşık %4,2'ye yükselmesi beklenmektedir (mBank analistlerinin tahminlerine göre). Son veriler arasında, faiz oranlarındaki düşüş ve sanayi ve hizmet sektörlerindeki ekonomik güven göstergelerindeki iyileşme dikkat çekicidir.

Kasım ayı başlarında, Para Politikası Konseyi, Polonya Merkez Bankası'nın (NBP) referans faiz oranını 25 baz puan düşürerek 4,25'e indirdi. Faiz indirimi, özellikle Ekim ayında açıklanan ve tahminlerin altında kalan enflasyon verilerinin ardından bekleniyordu (enflasyon %2,8 iken, tahminler %3'lük bir artışa işaret ediyordu). Aynı zamanda, NBP yeni bir enflasyon projeksiyonu yayınladı ve buna göre fiyat endeksi 2026'da %3 civarında seyredecek. Bu nedenle, gelecek yıl daha fazla faiz indirimi bekleniyor.

Üretim PMI 48,8 puana yükseldi. 50'lik nötr seviyenin altında kalarak üretim ve talepte düşüşe işaret ediyor. Ancak endeks, Nisan ayından bu yana en yüksek seviyesinde bulunuyor ve bu da üretim düşüş hızının yavaşladığını gösteriyor. Alt endekslerden biri olan Girdi Satın Alma Endeksi, üç buçuk yılın en yüksek seviyesine (50 puanın biraz üzerine) ulaşarak, işletmelerin siparişlerde artış beklediğini veya tükenen stokları yenilemeyi planladığını gösteriyor.

Alman ekonomisi yavaş bir toparlanma sürecinde. Almanya'nın ortalama göstergesi, son beş yılın ortalama trendinin 0,25 standart sapma üzerinde. Hükümet, ekonomiyi iyileştirmek için altyapı harcamalarını artırıyor, vergileri düşürüyor ve işletmeler için elektrik fiyatlarını düşürüyor. Ancak diğer yandan, ABD tarifeleriyle ilgili belirsizlik Alman ekonomisini güçlü bir şekilde etkiliyor. Almanya'nın dış ticareti, inşaat sektörü ve sanayi ile hizmet sektörlerindeki ekonomik durumla ilgili veriler dikkat çekici.

Eylül ayında Almanya'daki sanayi üretimi beklentilerin altında kalarak yıllık bazda %0,7 düştü. Üretimdeki düşüş, kimya, kağıt ve cam gibi enerji yoğun sektörlerdeki zayıf performansın bir sonucuydu. Eylül ayında otomotiv ve elektronik üretiminde büyüme kaydedildi. Ekim ayına ait iş ortamı göstergeleri, Almanya'da imalat sektörünün durgunlaştığını gösteriyor. PMI endeksi, bir önceki aya benzer şekilde 49,6 seviyesindeydi.

İnşaat sektörü üretimi Eylül ayında yıllık bazda %2,2 düştü. Alman hükümetinin yatırım planları henüz inşaat piyasasına yansımadı.

Almanya'nın ihracatı, yıllık bazda %2 artarak tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Almanya dış ticaret fazlasını sürdürüyor, ancak Eylül ayında geçen yılın aynı dönemine göre daha düşük bir seviyede gerçekleşti (Eylül ayında 15,3 milyar avro, Eylül 2024'te ise 18 milyar avro). ABD'ye yapılan ihracat, Eylül ayında Ağustos ayına göre %11,9 artarken, Eylül 2024'e göre %14 daha düşük seyretti. Bu arada, Almanya'nın Çin'e ihracatı Ağustos ayına göre %2,2 düşerken, Çin'den ithalatı %6,1 arttı.

Ekonomik güven göstergelerinin ortalaması, tarihsel trend seviyesindedir. Bu, %2'ye yakın ekonomik büyümeyle tutarlıdır. Kamu finansmanı krizi nedeniyle aylık gösterge yayınları askıya alınmıştır. Hizmet ve sanayi sektörlerindeki ekonomik güven göstergelerinin son okumaları dikkat çekicidir. İşgücü piyasasındaki zayıflık belirtileri artsa da, istikrarlı ekonomik büyümenin devam ettiğini göstermektedir. Zayıf tüketici güveni, kısa vadede ABD ve küresel ekonomiler için önemli bir risk faktörüdür.

Çin ekonomisi, döngüsel olarak en zayıf durumunda. Göstergelerin ortalaması, son beş yıldaki trendin 0,25 standart sapma altında. İş dünyasının güveni istikrarlı olsa da, ekonomide deflasyon devam ediyor ve yatırım eğilimi düşük. Kredi faaliyetleri önemli bir sorun olmaya devam ediyor.