Faiz oranlarındaki tersine dönüş: Selic için piyasa bahislerindeki değişikliği ne açıklıyor?

Hükümetin kamu hesaplarını dengelemedeki zorluğu, jeopolitik gerginlikler ve Merkez Bankası'nın sert açıklamaları, şu anda yıllık %14,75 olan ve 2006'dan bu yana en yüksek seviyede olan temel faiz oranında olası bir artış hakkındaki tartışmayı yeniden alevlendirdi. Yakın zamana kadar yatırımcıların büyük çoğunluğu Selic'in mevcut seviyesini koruyacağına bahse girmişti, ancak bu durum değişti ve bugün piyasanın çoğu oranda oranda hafif bir artış bekliyor.

Fipecafi'den Profesör Rogério Paulucci Haddad, "Kurulun kararı yalnızca teknik olmayacak, aynı zamanda enflasyonist kalıcılık, ekonomik faaliyetin dayanıklılığı, hükümet harcamalarının ivmesi ve özellikle Trump'ın tarife politikaları ve Federal Rezerv'in (Fed) bir sonraki kararına ilişkin beklentiler gibi dış baskılar arasındaki karmaşık ilişkinin bir yansıması olacak" diyor.

Copom'un ikilemi: Selic oranı korunsun mu, artırılsın mı?

B3'te işlem gören Copom opsiyon sözleşmelerine göre Selic oranının %14,75'te tutulma olasılığı 27 Mayıs'ta %83'e ulaştı. Bu Pazartesi (16), zaten %37,5'teydiler, 0,25 yüzde puanlık artış olasılığı ise %14,5'ten %61'e yükseldi.

Bahislerdeki "dönüşüm" büyük ölçüde Merkez Bankası başkanı Gabriel Galípolo'nun daha keskin açıklamalarından etkilendi. Bu ayın başlarında, piyasa ekonomistleriyle yaptığı bir toplantıda, çok fazla iç ve dış belirsizlik olduğunu vurguladı. "Bu, dikkatli olmayı ve esnekliği gerektirir" dedi.

Piyasa analistleri de bu okumayı destekliyor. Belirsiz faaliyet belirtileri ve "bağlantısız" enflasyon beklentilerinin devam etmesiyle belirlenen mevcut ekonomik koşulların Merkez Bankası'nı daha temkinli bir duruş benimsemeye zorladığını belirtiyorlar.

WIT Invest'te varlık tahsisi uzmanı Jonatas Pires Faura'ya göre, faiz oranı artış döngüsünün sonu için öngörülen Selic oranı %15'tir; bu da bu toplantıda 0,25 puanlık bir artış anlamına gelir. Suno Research'ün baş ekonomisti Gustavo Sung, temel faiz oranının uzun süre bu %15 seviyesinde kalma eğiliminde olacağını ve kesintilerin ancak 2026'da gerçekleşeceğini öngörüyor. Ve oran %14,75'te tutulsa bile, Merkez Bankası'ndan sert bir açıklama bekliyorlar.

Bradesco ve Itaú, Selic oranının %14,75'te kalacağını öngörüyor. Itaú, parasal sıkılaştırma döngüsünün artık sona erdiğine inanıyor, ancak bu seviyede uzun vadeli bir bakım ve bu yıl hiçbir kesinti yok. Bradesco, Merkez Bankası'nın sıkılaştırmanın faydalarını toplamak için sabır ve sebat göstermesi gerektiği konusunda uyarıyor.

Kararda iç belirsizlikler etkili oldu

Analistlerin ortak noktası, Brezilya senaryosunun karmaşık olması ve piyasadaki farklılaşmayı haklı çıkaran belirsizliklerle dolu olmasıdır. Merkez Bankası, ekonomik faaliyetin dayanıklılığını ve enflasyon beklentilerinin sabitlenmediğini vurguladı. Galípolo şunları söyledi: "Hala yükseliş döngüsünü ve [Haziran toplantısında] bir karar olarak ne yapacağımızı tartışıyoruz."

Piyasalar, bu konuşmayı, döngünün sonuna ilişkin beklentileri dizginlemek amacıyla, yeni bir zirvenin hala masada olduğuna dair bir işaret olarak yorumladı.

Hükümet ile Kongre arasında vergiler konusunda kol güreşi

Brasilia'da son dönemde atılan adımlar, Finansal İşlemler Vergisi'nde (IOF) artış girişimi ve diğer mali tedbirler, başlangıçta bunların parasal sıkılaştırmanın bir kısmının yerini alabileceği algısını yarattı.

Bu önlem, daha fazla vergi istemeyen üretken ve finansal sektörler tarafından iyi karşılanmadı ve para otoritesi başkanından eleştiri aldı. Galípolo, IOF'nin gelir toplama amaçları veya para politikasını desteklemek için kullanılmaması gerektiğini söyleyecek kadar ileri gitti: "Bence bu düzenleyici bir vergi, çünkü iyi tanımlanmış" dedi.

Kongre ve iş dünyasının baskısı altında, Maliye Bakanı Fernando Haddad son haftalarda rotasını değiştirerek IOF vergi yükünün bir kısmını kaldırmayı önerdi. Hükümet bu vergi artışını başkalarıyla değiştirdiği için durum iyileşmedi.

Hükümet ve Kongre arasında IOF'taki artışın bahis ve fintech gibi diğer gelir kaynaklarıyla değiştirilmesi ve LCI, LCA, CRI, CRA ve teşvikli tahvillerdeki Gelir Vergisi muafiyetinin sona ermesi konusunda yapılan müzakereler, belirsizliği artıran bir diğer unsur.

Bu önlemlerin onayına ve etkisine bağlı olarak, mali yörünge faiz oranı eğrisini ve Merkez Bankası'nın gelecekteki kararlarını etkileyebilir. Zorluk, hükümetin daha fazla belirsizlik yaratmadan mali hedefe nasıl yaklaşacağında yatmaktadır.

Ekonomik faaliyet ve istihdam sürpriz yaratabilir ve Selic oranı kararını etkileyebilir

Geçtiğimiz eylül ayından bu yana faiz oranlarında yaşanan artışla Selic faiz oranı neredeyse yirmi yılın en yüksek seviyesine çıkmış olsa da, Brezilya ekonomisi önemli bir dayanıklılık gösteriyor.

GSYİH 2023'te %3,4 büyüdü ve bu yılın ilk çeyreğinde %3,5'lik 12 aylık zirveye ulaştı. Merkez Bankası'nın Ekonomik Aktivite Endeksi (IBC-Br) Nisan ölçümünde 12 ayda %4 arttı ve işsizlik %6,6'ya düştü - bu ay için tarihin en düşük oranı.

Tüketim, FGTS'den yapılan olağanüstü çekimlerin serbest bırakılması, bordro kredilerinin genişletilmesi ve Minha Casa, Minha Vida programının kapsadığı gelir dilimlerinin genişletilmesi gibi hükümet önlemlerinin yardımıyla canlılığını sürdürüyor.

Soğuma belirtileri olmasına rağmen, iç talep güçlü kalmaya devam ediyor ve bu da Merkez Bankası'nın enflasyonla mücadele görevini zorlaştırıyor. Sanayi üretimi, hizmet hacmi ve perakende satışlar, bir miktar yavaşlama belirtileri gösterse de, nispeten güçlü.

Sabitlenmemiş enflasyon beklentileri BC'yi endişelendiriyor

En son enflasyon verileri - Mayıs ayı IPCA'sı %0,26 olarak geldi - hafif bir iyileşme gösterse ve beklentilerin altında kalsa da, enflasyon beklentilerinin %3 hedefine göre sabitlenmemiş olması Merkez Bankası'nı hala endişelendiriyor. 2025 (%5,25) ve 2026 (%4,5) projeksiyonları hala hedefin üzerinde veya tavanında.

Analistler, yüksek faiz oranlarına rağmen enflasyon beklentilerinin devam ettiği bu zorlu senaryonun, Merkez Bankası'nın enflasyonu hedefe ulaştırmada yaşadığı zorluktan veya güven eksikliği algısından kaynaklanabileceğini belirtiyor.

Dış karışıklıklar ve Brezilya'ya etkileri

Uluslararası senaryo ayrıca Brezilya enflasyon kontrol denklemine karmaşıklık katıyor. Ağırlıklı olarak şu faktörler var:

• ABD'de faiz indirimlerinin yönü, uzun vadeli belirsizlik senaryosu göz önüne alındığında. Fed'in bir sonraki kararı Çarşamba günü olacak);
• Başkan Donald Trump'ın ticaret politikasıyla ilgili ileri geri konuşmaları; ve
• Jeopolitik gerginliklerin artması.

Fed'in faiz kararı ve ABD'de "belirsizlik dönemi"

ABD'de Fed bu Çarşamba günü faiz oranlarına da karar verecek. Beklenti, faiz oranlarının %4,25 ile %4,5 aralığında kalması yönünde ancak sonraki adımlar çok belirsiz.

G5 Partners bunu "belirsizlik çağı" olarak tanımlıyor ve Fed'in faiz oranlarını değiştirmeme ihtimalinin %99,8 olduğunu söylüyor. Bugün tahmin yapmanın kolaylığı, geleceği tahmin etmenin zorluğunu gizliyor. Bu belirsizliğin bir adı ve soyadı olduğunu belirtiyor: Donald Trump.

Trump'ın politikaları ve küresel jeopolitik durum daha fazla risk yaratıyor

G5 Partners'ın baş ekonomisti Luiz Otavio Leal, Cumhuriyetçilerin ithalat vergileri uygulama konusundaki kampanya vaatlerinin başlangıçta enflasyonist bir eğilim yarattığını, ancak "her şeyi altüst eden" yan etkilere yol açtığını belirtiyor.

Ona göre, şirketler ve tüketiciler tarafından fiyat artışlarına karşı kendilerini korumak için satın alma beklentisi hareketi vardı ve bu da Amerikan ithalatını şişirdi. Bu, şirketler yüksek envanterlerle faaliyet gösterdiğinden, tarifelerin faaliyet ve fiyat verileri üzerindeki etkisini geciktirebilir.

Ayrıca, operasyonel koşulların projelendirilmesindeki zorluk, bireylerin ve şirketlerin yatırımlarını felç etti, ABD'deki orta vadeli büyümeyi tehlikeye attı ve Fed'in faiz oranlarını düşürmesi için baskıyı artırdı. ABD merkez bankasının ikilemi, kısa vadeli netlik olmadan orta vadeli kararlar almak zorunda kalarak "gözleri bağlı uçmak"tır.

İran ve İsrail arasındaki kötüleşen çatışma gelecekteki petrol fiyatlarına baskı yapıyor ve enflasyon risklerini artırıyor. Oryx Capital'da fon yönetimi direktörü olan Luiz Arthur Fioreze uyarıyor: "Gelecekteki enflasyon beklentisi, fiyat ayarlamalarını öngördüğü ve tüketim ve yatırım kararlarını bozduğu için, şu anda enflasyona dönüşme eğilimindedir."

Jeopolitik belirsizlikler, tarife politikalarıyla birlikte, merkez bankalarının (Merkez Bankası ve Fed) sermaye akışları ve ekonomiler üzerindeki etkilerini tahmin ederken dikkate alması gereken faktörlerdir. Volatilite, piyasaları daha temkinli bir duruşa yönlendirebilir ve daha yüksek faiz oranlarının sürdürülmesini gerektirebilir.