Die Zölle werden verschärft, ersticken die Wirtschaft jedoch nicht: Es wird weniger Wachstum geben, aber keine Rezession.

Die Marktentwicklung seit Februar wurde vor allem durch die Nachricht über erhöhte Zölle auf amerikanische Importe aus dem Rest der Welt beeinflusst.

Im Vergleich zu dem durchschnittlichen Zollsatz von 2,5 %, den wir zu Jahresbeginn hatten, gab es eine Reihe von Ankündigungen, die das Niveau auf rund 32 % gebracht haben, „Sätze, die es seit mindestens 100 Jahren nicht mehr gegeben hat“, bemerkt Jacobo Ortega Vich , Direktor für europäische Investitionen bei Santander Asset Management . In dem Maße, wie „solche Niveaus eine Rezession unvermeidlich machen würden (zuerst in den Vereinigten Staaten, aber sehr wahrscheinlich auch weltweit), war die Reaktion des Marktes auf diese Bedrohungen sehr negativ. Die Aktien verzeichneten starke Rückgänge und die festverzinslichen Wertpapiere mussten drastische Zinssenkungen durch die Zentralbanken einkalkulieren.“

Aus diesem Grund begannen die amerikanischen Behörden seit Mitte April angesichts eines deutlich negativeren Wirtschaftswachstumsszenarios als zu Jahresbeginn, „ihren Diskurs zu ändern, indem sie eine Deeskalation des Handelskriegs anstreben und Ausnahmen und Kürzungen ankündigen“, behauptet er. Basierend auf den von der Trump-Administration bisher angekündigten Maßnahmen „würde der Zoll im Bereich von 15 Prozent liegen, aber dieses Szenario wurde nach der Entscheidung des US-Handelsgerichts dieser Woche, das einige dieser Maßnahmen aufhob, erneut geändert.“

Leben mit Unsicherheit

Ortega Vich ist der Ansicht: „Es ist offensichtlich, dass wir mit Unsicherheit leben müssen, auch wenn es klar scheint, dass wir das negativste Szenario hinter uns gelassen haben. Daher glauben wir, dass die US-Wirtschaft das Risiko einer Rezession vermeidet und ihre Wachstumsrate sich im moderaten Bereich bewegen wird.“

Parallel dazu „liegt ein zweiter Schwerpunkt für die Märkte auf der Ankündigung fiskalischer Maßnahmen in den Vereinigten Staaten, die in einer Verlängerung der 2017 eingeführten und Ende dieses Jahres auslaufenden Steuersenkungen bestehen.“ Und obwohl diese Verlängerung ein positives Zeichen für das Wachstum sei, „weht sie Zweifel an der Nachhaltigkeit der US-Staatsverschuldung auf.“

Es stimmt, dass trotz dieser Unsicherheiten „die realen Aktivitätsdaten weiterhin auf eine allmähliche Abschwächung des Wachstums hinweisen, allerdings ohne die Gefahr einer Rezession.“ Tatsächlich sei das Wachstum des US-BIP im ersten Quartal des Jahres „leicht negativ gewesen, aber es wurde tatsächlich nach unten verzerrt durch das sehr starke Importwachstum, das den möglichen Auswirkungen der Zölle zuvorkam“, betont er.

Steuersenkungen werfen Fragen hinsichtlich der Nachhaltigkeit der US-Staatsverschuldung auf.

Aus diesen Gründen erwarten wir „eine gewisse Erholung des Wachstums im zweiten Quartal. Trotz der Volatilität der realen Aktivitätsdaten sind wir der Ansicht, dass die Frühindikatoren für das Geschäfts- und Verbrauchervertrauen das zuverlässigste Signal sind. Sie deuten auf ein niedriges, aber positives Wachstum in der zweiten Jahreshälfte hin.“

Kurz gesagt: „Wir sind davon überzeugt, dass dieses gesamte Umfeld der Unsicherheit hinsichtlich der Zölle und der Haushaltspolitik letztlich seinen Tribut vom Wachstum fordern wird, zwar nicht in dem Ausmaß, dass es zu einer Rezession kommt“, aber es wird dazu führen, dass „die Wachstumsraten des US-BIP sowohl in diesem als auch im nächsten Jahr deutlich unter den 2,5 bis 3 Prozent liegen werden, die in den letzten drei Jahren verzeichnet wurden.“ Diese Niveaus wiederum „könnten zu Anpassungen der Aussichten für das Gewinnwachstum führen, das wir als einen der Haupttreiber der Aktienmarktindizes betrachten.“ Aus Sicht der Bank plädieren wir daher für eine diversifizierte Verwaltung der Portfolios unserer Kunden und legen dabei besonderen Wert auf ihren Anlagehorizont und ihr Risikoprofil.

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