Milei und die Rückkehr argentinischer Anleihen: Warum er immer noch Sparer braucht

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Walter Galbiati, stellvertretender Direktor von Repubblica

Bestanden, wenn auch nicht mit Bravour, mit einem Schwerpunkt auf den Reserven , Mileis wahrem schwarzen Loch. Der Internationale Währungsfonds schloss seine Prüfung der argentinischen Konten Ende Juli ab.

Es war die erste Bewährungsprobe, die das Land bestehen musste, nachdem es im vergangenen April einen Kredit in monströser Höhe von 20 Milliarden Dollar erhalten hatte. Und es hat nur die Hälfte geschafft.

Was ist der Zweck des Kredits ? Das Finanzierungsprogramm des IWF wurde nicht ohne interne Kontroversen aufgelegt und hat nach wie vor die Aufgabe, Argentinien zu einer solideren Wirtschaft zu führen und vorübergehend die Reserven zu sichern, die das Land derzeit nicht selbst aufbauen kann .

1) Das BIP hat sich verbessert . Der Bericht vom Juli bestätigte, dass sich die öffentlichen Finanzen verbessert haben . Im ersten Quartal 2025 verzeichnete die Wirtschaft ein jährliches Wachstum von 5,8 % , angetrieben von einer stärker als erwarteten Binnennachfrage.

Was funktioniert . Das BIP liegt nahe einem historischen Höchststand, obwohl die Erholung ungleichmäßig verläuft: Landwirtschaft , Energie und Bergbau wachsen weiterhin, während Bau und Fertigung hinterherhinken.

Schätzungen für 2025. Der IWF prognostiziert, dass die Wirtschaft in diesem Jahr weiterhin um 5,5 % wachsen wird, was größtenteils auf den starken Nachwirkungseffekt der Erholung in der zweiten Jahreshälfte 2024 und auf eine stärker als erwartete Binnennachfrage in der ersten Jahreshälfte zurückzuführen ist.

Schätzungen für 2026. Nach 2025 dürfte das reale BIP-Wachstum weitgehend unverändert bleiben und sich mittelfristig etwa 3 % annähern, wenn auch mit einem geringeren Beitrag der Nettoexporte.

2) Die Inflation ist gestiegen . Auch die Inflation hat den Juli-Test bestanden. Nach einem saisonal bedingten und politisch unsicheren Zwischenanstieg auf 3,7 Prozent im März sank die monatliche Inflation im Juni um 1,6 Prozent .

Erwartungen . Die jährliche Inflationsrate liegt derzeit bei rund 40 % und damit auf dem niedrigsten Stand seit 2018 (ohne Berücksichtigung des Höhepunkts der Pandemie). Der IWF prognostiziert, dass sie bis Ende 2025 zwischen 20 und 25 % liegen und 2026 dann einen einstelligen Wert erreichen wird.

3) Haushalt genehmigt . Auch die öffentlichen Finanzen entwickeln sich gut. Die Regierung verzeichnete bis Mai einen kumulierten Primärkassenüberschuss von rund 0,8 Prozent des BIP (im Wesentlichen unverändert gegenüber 2024) und übertraf damit dank höherer Einnahmen die Schätzungen des IWF.

Was bis zum Jahresende zu erwarten ist... Das Basisszenario der IWF-Analysten geht nun von einem Primärüberschuss von 1,6 % des BIP im Jahr 2025 aus, verglichen mit den 1,3 %, die bei der Genehmigung des Finanzierungsprogramms geschätzt wurden.

…und was als nächstes zu tun ist . IWF-Experten schlagen vor, „den Anker der Haushaltsstabilität im Laufe der Zeit zu konsolidieren“, „unter Beibehaltung einer strengen Ausgabendisziplin und gleichzeitiger Haushaltsreformen in den Bereichen Steuern , Einnahmenbeteiligung und Renten “. Auf diese Weise sollte der Primärüberschuss mittelfristig auf 2,5 Prozent des BIP steigen.

4) Die Reserven sind unzureichend . Der wunde Punkt betrifft die Reserven , die weit hinter den Zielvorgaben zurückgeblieben sind. Sie sind wichtig, denn sie sollen sicherstellen, dass das Land auf eigenen Beinen steht und sich am Markt finanzieren kann.

Die roten Zahlen im April . Als Argentinien im April grünes Licht für den IWF-Kredit erhielt, waren seine Reserven um 7 Milliarden im Minus , weil das Land sie vor allem zur Unterstützung des festen Wechselkurses zum Dollar ausgeblutet hatte.

Um die Blutung zu stoppen, beschloss Milei, unterstützt vom Internationalen Währungsfonds, sich aus diesem Würgegriff zu befreien und den Peso gegenüber dem Dollar schwanken zu lassen , nicht mehr mit einem monatlichen Kurs von 2 %, sondern innerhalb einer Bandbreite zwischen 1.000 und 1.400.

Der IWF stockt die Reserven Argentiniens auf . Möglich wurde die Operation durch ein Darlehen des Internationalen Währungsfonds, der sofort 12 Milliarden Dollar der genehmigten 20 Milliarden Dollar freigab, die Milei zur Aufstockung der argentinischen Devisenreserven nutzte.

Wechselkursverteidigung. Mit diesem Geld konnte die Regierung Dollar verkaufen , um den Peso zu verteidigen, als er sich der 1.400- Marke gegenüber dem Greenback näherte , und Dollar kaufen, als er in Richtung der 1.000- Marke schwankte.

Die Schätzungen waren falsch . Bei der Kreditvergabe hatte der IWF geschätzt, dass die Reserven Argentiniens bis Mitte Juni von minus 7 Milliarden auf minus 1,1 Milliarden anwachsen würden . Doch damit irrte er sich, denn zum Stichtag (13. Juni) waren sie um satte 4,7 Milliarden Dollar im Minus .

Die Gründe : Laut IWF-Experten ist das Defizit auf Wechselkursschwankungen in den Wochen vor der Finanzierungsrunde im April (ca. 1,5 Milliarden Euro) zurückzuführen. Hinzu kommen globale und nationale wirtschaftliche Unsicherheiten , denn Milei stützte sich zur Aufstockung seiner Reserven nicht nur auf eine solide öffentliche Verwaltung, sondern auch auf Exporte und Kapitalzuflüsse aus dem Ausland .

Eine Platzierung in Pesos . Um sein Defizit zu beheben, kehrte Argentinien Ende Mai – fünf Jahre nach seinem letzten Zahlungsausfall – vorzeitig auf den internationalen Markt zurück, um die Sparer um Geld zu bitten , und zwar mit der Ausgabe zweier Anleihen, die nicht in ausländischer Währung, sondern in Pesos ausgegeben wurden.

Anleihe 1. Die erste, für Nichtansässige gedachte Anleihe ist eine fünfjährige Anleihe in Pesos , die Käufer jedoch in Dollar zeichnen konnten. Der Wert betrug 1 Milliarde Dollar mit einem effektiven Jahreszins in Pesos von 31,7 % .

Die Anleihen verfügen über eine Verkaufsoption , die es den Inhabern ermöglicht, sie nach zwei Jahren, kurz vor Ablauf von Mileis Laufzeit, an die argentinische Regierung zurückzuverkaufen.

Anleihe 2. Bei der zweiten Platzierung handelt es sich um nichts anderes als die Neuauflage derselben Anleihe über 0,5 Milliarden US-Dollar , die für in- und ausländische Anleger bestimmt ist und einen jährlichen Zinssatz von 28,5 % aufweist.

Der Weg der Privatisierung . Der IWF geht davon aus, dass Argentiniens Reservenaufbau künftig auch durch Privatisierungen und den Verkauf von Vermögenswerten und Konzessionen unterstützt wird.

Am 18. Juli kündigte die Regierung die Privatisierung des Wasser- und Abwasserunternehmens AySA an und verkaufte die staatlichen Anteile an lokale und internationale Investoren.

Doch das ist noch nicht alles . Die Ökonomen Leonardo Madcur und Adrian Nador vom Internationalen Währungsfonds, die die Analyse zu Argentinien verfasst haben, schreiben in ihrem Bericht, dass alle Bemühungen der Regierung Milei, die Reserven von Mai bis heute wieder aufzufüllen , erfolglos geblieben seien .

Schulden fressen alles auf . Die 5 Milliarden, die das Finanzministerium durch Devisengeschäfte, die beiden oben erwähnten Anleihen und eine Repo-Linie der Zentralbank aufbrachte , flossen nicht in die Reserven , sondern wurden zur Bedienung der Auslandsschulden verwendet.

Ein Aufruf an Sparer weltweit . Laut Madcur und Nador gibt es keinen Zweifel über den weiteren Weg. „Die dauerhafte Auffüllung der Nettoreserven hängt im Wesentlichen von der Wiederherstellung eines nachhaltigen Zugangs zu den internationalen Kapitalmärkten ab.“

Die Märkte bleiben kühl . Bislang hat sich die Begeisterung der Anleger für den argentinischen Präsidenten allerdings noch nicht in Dollarfinanzierungen niedergeschlagen, und das Land ist weiterhin von der Ausgabe von Fremdwährungen auf den Weltmärkten ausgeschlossen .

Dafür gibt es zwei Gründe . Erstens ist es – wie eine Katze, die ihrem Schwanz hinterherjagt – nicht möglich, Devisenreserven aufzubauen , die die Mittel der Emittenten wirksam absichern würden. Zweitens ist es die politische Instabilität , da Milei keine parlamentarische Mehrheit hat.

Die Wahlen im Oktober . Der erste Test werden die Wahlen im Oktober sein. Wenn Mileis Koalition Libertad Avanza gute Ergebnisse erzielt, könnten die Spreads argentinischer Schuldtitel sinken und die Rückkehr des Landes auf die internationalen Märkte begünstigen .

Vorausgesetzt, dass es weltweit nach neun Zahlungsausfällen , davon drei seit dem Jahr 2000, und mehreren internationalen Rechtsstreitigkeiten noch immer Sparer gibt, die mutig genug sind und einen starken Magen haben, um argentinische Anleihen kaufen und in ihren Portfolios behalten zu wollen.