US-Anleihenmarkt in Turbulenzen

von Mario Lettieri und Paolo Raimondi * –

Der US-Anleihemarkt befindet sich in großer Aufregung. US-Staatsanleihen im Wert von rund 9,2 Billionen Dollar, das entspricht einem Drittel der Gesamtverschuldung und fast 30 Prozent des US-BIP, werden 2025 fällig. Zählt man dazu das vom Congressional Budget Office (CBO) prognostizierte Bundesdefizit von 1,9 Billionen Dollar hinzu – es dürfte aber noch höher sein –, werden die gesamten Wertpapieremissionen in diesem Jahr deutlich über 10 Milliarden Dollar liegen! Ein Großteil dieser Summe besteht aus kurzfristigen einjährigen Anleihen, den sogenannten Treasury Bills. So etwas hat es weltweit noch nie gegeben! Für das nächste Jahrzehnt prognostizieren die CBO-Prognosen Defizite zwischen 5 und 7 Prozent des BIP. Dies würde bis 2034 zu mindestens weiteren 21 Milliarden Dollar an Neuverschuldung führen. Bislang halten sich die Auktionen von US-Anleihen. Der Zinssatz für zehnjährige Anleihen ist jedoch von 3,8 auf über 4,5 Prozent gestiegen und nähert sich der verhängnisvollen Marke von 5 Prozent – ​​objektiv und psychologisch gefährlich. Dieses Niveau nahm die schweren Krisen der Jahre 2000 und 2008 vorweg. Hohe Zinsen führen zudem nur zu einem Anstieg der Schulden. In diesem Jahr dürften die Zinsen 1 Milliarde übersteigen. Seit 2027 hat sich der Anteil der passiven Zinsen am Haushalt verdreifacht. Offensichtlich ist die gigantische amerikanische Verschuldung nicht allein Trump zuzuschreiben, auch wenn er in seiner ersten Präsidentschaft viel dazu beigetragen hat. Sein derzeitiges, unberechenbares und aggressives Verhalten in Bezug auf Zölle und internationale geopolitische Beziehungen hat jedoch eine ohnehin schon prekäre Weltordnung erschüttert und enorme Probleme im Umgang mit den US-Schulden geschaffen. Die Unsicherheit der amerikanischen Politik droht die Bereitschaft vieler Regierungen, großer Banken und internationaler Fonds zum Kauf amerikanischer Anleihen zu dämpfen. Selbst die offensiven Äußerungen gegenüber vielen Ländern, allen voran den europäischen und den BRICS-Staaten, scheinen kein Vertrauen zu schaffen. Trump und seine Regierung können nicht glauben, dass verbale Ausbrüche ausreichen, um die Märkte zu beruhigen und sie von der Qualität amerikanischer Anleihen zu überzeugen. Die Märkte lassen sich nicht von präsidialen Verfügungen leiten. Tatsächlich versucht die Regierung, nach den jüngsten Turbulenzen an den Märkten für Staatsanleihen wieder auf die Beine zu kommen. Zunächst drohte Trump, den Gouverneur der Federal Reserve, Jerome Powell, zu entlassen, falls dieser die Zinsen nicht senke. Powell widersetzte sich, da er weiß, dass der Zollkrieg unter anderem die Preise in die Höhe treiben und die Inflation erhöhen wird. Vorerst hat der Gouverneur die Schlacht gewonnen und ist im Amt geblieben, unterstützt von der traditionellen US-Wirtschafts- und Finanzwelt. Trumps zweiter Schritt besteht darin, den Kongress ein Gesetz, den berüchtigten GENIUS Act, verabschieden zu lassen. Dieses Gesetz würde es Emittenten und Managern von Stablecoins erlauben, Staatsanleihen, insbesondere Schatzanweisungen, zu kaufen und als Sicherheit für üblicherweise an den Dollar gekoppelte Kryptowährungen zu verwenden. Sollte das Gesetz verabschiedet werden, dürfte dieser Markt um mindestens 2.000 Milliarden Dollar wachsen, die für den Kauf von US-Anleihen verwendet werden könnten. Für Trump und seine Gurus würde dies dem Anleihenmarkt helfen. In den letzten Tagen hat das Repräsentantenhaus einen Gesetzentwurf mit dem Titel „One Big Beautiful Bill Act“ (!) verabschiedet. In Abschnitt 899 heißt es, dass die Besteuerung von Dividenden, Gewinnen und Vermögenswerten von Banken und Investmentfonds in Ländern, die als fiskalfeindlich gegenüber den USA gelten, erhöht werden soll. In der Praxis betrifft dies alle, die Trumps Vorgaben nicht umgehend befolgen. Dies ist Teil des Versprechens, wie auch die Zölle, mehr von der „ausbeuterischen Welt der amerikanischen Großzügigkeit“ einzutreiben und die Amerikaner zu bereichern. Unserer Ansicht nach ist dies ein Schritt, der eher zur Flucht als zu mehr Vertrauen in das heutige Amerika führt. Die andere, noch wichtigere Initiative richtet sich an die US-Regulierungsbehörden, die Federal Reserve, die Federal Deposit Insurance Corporation und das Office of the Comptroller of the Currency. Sie werden von der Regierung aufgefordert, die Liquiditätsreserven, die Banken zur Deckung ihrer Investitionen zurückhalten müssen, zu reduzieren, um sie für mehr Kreditvergabe und andere Aktivitäten, insbesondere auf den Märkten für Staatsanleihen, verfügbar zu machen. Dabei geht es darum, den Koeffizienten des berühmten Leverage-Effekts zu senken: die Ausgabe von mehr Wertpapieren im Verhältnis zu immer geringeren Sicherheiten. Dies wäre ein großes Geschenk für das amerikanische Bankensystem, das sich von der Reform begeistert zeigt.

Der Fremdkapitalanteil hat bereits in der Vergangenheit auf dem unregulierten Derivatemarkt, dessen Blase maßgeblich zur Subprime-Krise beitrug, eine verheerende Rolle gespielt. Für die größten globalen Banken beträgt diese Quote 5 %, also 5 Dollar Rücklagen pro 100 Dollar Anlagekapital. Sie wurde unmittelbar nach der großen Krise von 2007 bis 2009 eingeführt. Die größten Banken, die auch die Hauptakteure am Staatsanleihenmarkt sind, würden davon am unmittelbarsten profitieren. Die Risiken würden natürlich vor allem Kleinanleger betreffen.

* Mario Lettieri, ehemaliger Abgeordneter und Staatssekretär für Wirtschaft; Paolo Raimondi, Ökonom und Universitätsprofessor.