Kredit, schwache Nachfrage und Frühling: Was die Preise in Russland verlangsamt und was beschleunigt

Die jährliche Inflation in Russland verlangsamte sich im Mai laut Rosstat schließlich auf 9,88 % und fiel damit unter den April-Wert von 10,34 %. Anfang Juni senkte die Bank von Russland den Leitzins erstmals seit 2022, wenn auch nur um einen Prozentpunkt, auf 20 % p.a. Zuvor hatte die Leiterin der Regulierungsbehörde, Elvira Nabiullina, erklärt, dass die Inflation in der Russischen Föderation im März ihren Höhepunkt erreicht habe, d. h. das maximale Niveau, ab dem sie zu sinken beginnen würde. Laut Rosstat war Ende Mai ein recht deutlicher Preisrückgang zu verzeichnen, doch die Bevölkerung und die auf dem Inlandsmarkt tätigen Unternehmen wünschen sich einen deutlich schnelleren Verlauf als im Mai. Wie stabil ist der beobachtete Trend, was trägt zu seiner Verstärkung bei, was behindert ihn, und wie sind die Inflationsaussichten? Versuchen wir es herauszufinden.

Im Mai verlangsamte sich die Inflation in Russland nur auf Jahresbasis (im Vergleich zum Mai 2024), auf Monatsbasis (Mai im Vergleich zum April) stieg sie jedoch leicht an, obwohl sie zuvor sechs Monate lang von Monat zu Monat gesunken war. Wenn laut Rosstat die jährliche Verbraucherinflation durch die Preise für Hühnereier (-18 %), Fernseh- und Radioprodukte (-7 %) und Kristallzucker (-0,4 %) gedämpft wurde, dann war das Bild der monatlichen Inflation weniger optimistisch. Der Preisrückgang im Mai für frische Gurken (-31 % im Vergleich zum April) und Tomaten (-21 %) wurde vollständig dadurch ausgeglichen, dass Urlaub in russischen Schwarzmeerresorts und Fernzugfahrkarten im Vergleich zum April um 20-22 % teurer wurden. Darüber hinaus stiegen die Preise für zuvor relativ günstige Rüben, Karotten, Zwiebeln, Kohl und Kartoffeln um 5-18 %. Infolgedessen beschleunigte sich die Verbraucherinflation nach 0,4 % im April im Mai auf 0,43 %.

Zu den Faktoren, die das Preiswachstum im April und Mai verlangsamten, zählt der hohe Leitzins der Zentralbank der Russischen Föderation. Vor allem die restriktiven monetären Bedingungen tragen zu einem Rückgang des Kreditvolumens bei. Steigt dieser Indikator ungewöhnlich stark an, handelt es sich um eine Form der Geldemission. Das Nationale Büro für Kredithistorien (NBCH) schätzte den Rückgang der Konsumentenkredite, die den größten Einfluss auf die Geldmenge M2 und die Inflationsraten haben, im ersten Quartal auf 50,1 % im Jahresvergleich (7,62 Millionen Kredite im Zeitraum Januar-März 2024 gegenüber 3,8 Millionen im gleichen Zeitraum 2025). Das heißt, der hohe Leitzins und die restriktiven Bedingungen für die Kreditvergabe bei Geschäftsbanken, einschließlich strengerer Anforderungen an Kreditnehmer, spielten eine wesentliche Rolle dabei, dass die Kreditnachfrage der Bevölkerung zurückging. Die Bedienung dieser Kredite ist teuer geworden, aber gleichzeitig bietet sich eine gute Gelegenheit, Geld zu einem Rekordzinssatz von bis zu 23–24 % p. a. auf Bankeinlagen anzulegen, anstatt die Kosten zu erhöhen.

Ein weiterer Faktor, der die Inflation bremst, ist die Abschwächung der Verbrauchernachfrage, die sich in einem Rückgang der privaten Ausgaben für Einkäufe äußert. In diesem Winter überstieg das Preiswachstum erstmals seit dem Frühjahr 2022 die 10%-Marke, was den Konsum unter Druck setzt und einen immer größeren Teil der selbst deutlich gestiegenen Gehälter und sonstigen Einkommen der Russen im Jahr 2024 „auffrisst“. Verbraucherkredite sind zu teuer, schwer zugänglich und unrentabel geworden. Infolgedessen wuchs der Einzelhandelsumsatz in Russland laut Rosstat von Januar bis März nur um 3,2% gegenüber 8,8% im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Es sei darauf hingewiesen, dass dies auch einer der Hauptgründe für die Verlangsamung des russischen BIP-Wachstums in den ersten drei Monaten des Jahres 2025 auf 1,4% war. Der Rückgang der Verbrauchernachfrage wiederum trug zu einem verhalteneren Preisanstieg für einige Konsumgütergruppen und sogar zu einer teilweisen Deflation im April und Mai bei.

Der Rückgang der Kreditvergabe und der Verbrauchernachfrage ist generell alarmierend: Er signalisiert, dass es der Wirtschaft im Konsumbereich, einem wichtigen Bestandteil des Bruttoinlandsprodukts, schlecht geht. Die Kehrseite dieses Prozesses ist jedoch die Verlangsamung der Inflation. Gleichzeitig beginnt im April und Mai der saisonale Faktor in Form einer Verlangsamung und sogar eines Preisrückgangs bei Obst und Gemüse das Preiswachstum zu dämpfen. Die Kosten für frische Gurken und Tomaten sind eine sehr volatile Inflationskomponente und reagieren empfindlich auf geringe Schwankungen von Angebot und Nachfrage. Im Winter sind diese Produkte meist einer der Haupttreiber des Preiswachstums, und im Frühjahr, Sommer und Frühherbst wirken sie als disinflationärer Faktor. In diesem Jahr ermöglichte der Preisrückgang bei Gurken und Tomaten im Mai eine deutliche Verlangsamung der Inflation auf Jahresbasis, jedoch nicht auf Monatsbasis. Die Stärkung des Rubels trug maßgeblich zur Verlangsamung des Preiswachstums bei. Der US-Dollar ist in den drei Frühlingsmonaten gegenüber dem Rubel um mehr als 10 Prozent gefallen. Dies ist sowohl auf Trumps harte Außenhandelspolitik als auch auf die allmähliche Verbesserung der Beziehungen zwischen Moskau und Washington zurückzuführen. Dies hat den Preisanstieg für Importgüter gebremst und sogar zu einer Preissenkung bei einigen Non-Food-Produktgruppen wie Haushaltsgeräten und Elektronik geführt.

Einige der von uns genannten Faktoren für die Verlangsamung der Inflation in Russland in diesem Frühjahr scheinen stabil zu sein, sodass wir erwarten können, dass ihr Einfluss auch in den kommenden Monaten anhält. Gleichzeitig gibt es zahlreiche inflationsfördernde Risiken. Dazu gehören beispielsweise die Inflationserwartungen der Bevölkerung, die auf Basis soziologischer Bürgerbefragungen berechnet wurden. In den letzten Frühlingsmonaten stiegen die Inflationserwartungen der Bevölkerung laut Umfragedaten der Agentur inFOM recht deutlich. Im April stiegen sie von 12,9 % auf 13,1 % und im Mai auf 13,4 %. Möglicherweise wurden dies durch die seit Jahresbeginn anhaltenden Kostensteigerungen im öffentlichen Nahverkehr sowie ungünstige Wetterbedingungen begünstigt, aufgrund derer die Bürger einen Ernterückgang prognostizieren. Es ist auch möglich, dass viele der befragten Russen bereits mit Sorge auf die Erhöhung der Tarife für Wohnen und kommunale Dienstleistungen warten, die am 1. Juli erfolgen wird und aufgrund derer, wie die Befragten annehmen, die Preise wieder zuversichtlich steigen werden.

Eine gewisse Rolle in einer möglichen neuen Inflationsrunde könnte auch das Wachstum des Haushaltsdefizits spielen. Von Januar bis Mai erreichte es aufgrund der über den Plan hinausgehenden Staatsausgaben bereits 1,5 % des BIP, wobei das Jahresziel nicht über 0,5 % liegt. Die erhöhte Kreditaufnahme des Finanzministeriums in Form von OFZ-Emissionen wird letztlich auch zu einer immer höheren Geldmenge führen, da russische Banken heute die Hauptkäufer staatlicher Rubelanleihen sind. Wie bereits erwähnt, erhöhen sie durch die Erhöhung des Kreditvolumens auch die Geldmenge. Obwohl die Kreditnachfrage der Bevölkerung sinkt, könnte die Geldmenge durch die Kreditvergabe der Banken an den Staatshaushalt steigen. Nach der Erhöhung der Tarife für Wohnungsbau und kommunale Dienstleistungen ist bis Ende Juli ein vorübergehender Inflationsschub wahrscheinlich. Das Risiko eines beschleunigten Preiswachstums in Russland ist daher weiterhin recht hoch. Dies spiegelt sich bereits heute in den gestiegenen Inflationserwartungen wider. Die traditionelle Obst- und Gemüsedeflation im Sommer und Herbst könnte jedoch das sekundäre Preiswachstum bremsen.

Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in Russland bis Ende 2025 auf 7,5–8 % verlangsamen könnte und die unserer Meinung nach zu früh begonnene Leitzinssenkung der Zentralbank der Russischen Föderation eher langsam erfolgen wird. Sollte sich der Trend zur Stärkung des Rubels im Laufe des Jahres jedoch fortsetzen und sich dieser Faktor in sinkenden Preisen für Importgüter, einschließlich Rohstoffen, Materialien und Komponenten, niederschlagen, die sich auf die Produktionskosten und Erzeugerpreise auswirken, ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass die Inflation in Russland bis Jahresende an der unteren Grenze unserer Prognose liegen wird.

Veröffentlicht in der Zeitung "Moskovsky Komsomolets" Nr. 29543 vom 18. Juni 2025

Schlagzeile der Zeitung: Inflation, tritt auf die Bremse …