Три причины сделать ставку на возрождение фондового рынка Cellnex

Многое произошло с тех пор, как Cellnex была звездой на испанском фондовом рынке, и телекоммуникационная группа по-прежнему не может восстановиться. Несмотря на многочисленные попытки, компания , которую в настоящее время возглавляет Марко Патуано, по-прежнему более чем на 45% отстает от исторического максимума , достигнутого летом 2021 года, когда ее оценка в более чем 40 млрд евро позволила ей конкурировать с гигантами Ibex, превзойдя по капитализации такие исторические группы, как BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy и Endesa.

Начавшийся тогда спад, изначально понятый как исправление предыдущих эксцессов, в конечном итоге выявил потерю доверия, которая оказалась гораздо более чем временной, помешав управляющему телекоммуникационной башней вернуть себе расположение инвесторов, несмотря на многочисленные шаги, предпринятые с тех пор, начиная от смены руководства и заканчивая отменой стратегии ускоренного роста ( замененной процессом продажи активов ) с целью сокращения задолженности, не говоря уже об обещании дивидендов.

В целом Cellnex остается одной из наименее оптимистичных групп в год устойчивого роста индекса Ibex 35 и, что еще хуже, продолжает торговаться со значительным дисконтом по сравнению со своими конкурентами, демонстрируя, что ее проблемы выходят за рамки простой потери интереса к сектору.

Несмотря ни на что, компания Марко Патуано продолжает пользоваться поддержкой большого числа аналитических компаний , которые оценивают ее среднесрочную и долгосрочную стратегию роста как одну из самых привлекательных на испанском рынке. Фактически, группа имеет почти 80% рекомендаций на покупку (по сравнению с 6% рекомендаций на продажу), а ее средняя целевая цена имеет потенциал роста 33% , что является пятым по величине показателем среди Ibex 35.

Среди компаний, оптимистично настроенных относительно будущего Cellnex на фондовом рынке, находится UBS, которая в четверг опубликовала отчет, повысив целевую цену акций компании до 43,50 евро, предвидя поворотный момент, который может ознаменовать начало возрождения испанской группы на фондовом рынке. «Мы считаем, что в настоящее время Cellnex представляет собой привлекательную возможность для инвесторов , поскольку компания вступила в период, когда основные причины ее дисконта по отношению к конкурентам (15–40% по EV/EBITDAaL) рассеиваются», — полагают эксперты швейцарского банка.

В этой связи UBS выделяет три причины возросшего подозрения инвесторов в отношении Cellnex: высокое кредитное плечо, низкий свободный денежный поток (FCF) и отсутствие доходов для акционеров.

Непогашенная задолженность

В этом отчете аналитики полагают, что ключевым фактором, повлиявшим на результаты деятельности Cellnex в последние годы, было соотношение долга к EBITDA, что привело к чрезмерной корреляции с показателями облигаций (измеренными с использованием 10-летних облигаций США) и привело к падению цены акций компании «примерно на 55% ниже ожидаемого результата согласно модели равновесия».

Учитывая это, UBS отмечает, что процесс сокращения задолженности имеет ключевое значение для оживления стоимости его акций. «Сокращение заемных средств, а также существенный рост свободного денежного потока (FCF) и доходов акционеров должны привести к переоценке в дальнейшем», — считает UBS.

Относительно первого из этих пунктов они подчеркивают, что продажа швейцарского бизнеса и центров обработки данных могла бы способствовать снижению соотношения долга к EBITDA в 0,3 раза, которое в настоящее время составляет 6,1 раза (с 7,6 раза). Более того, они оценивают органическое сокращение в 0,2 раза в год, несмотря на предполагаемые годовые дивиденды в размере от 1,2 млрд евро до 2,2 млрд евро в период 2027–2030 гг. При всем этом они полагают, что группа сможет достичь своего целевого показателя в 5,5x уже к 2026 году.

Швейцарский банк полагает, что к 2030 году свободный денежный поток Cellnex достигнет почти 2 миллиардов евро.

Что касается слабости свободного денежного потока, аналитики банка убеждены, что по мере завершения программ BTS (build-to-suit) в среднесрочной перспективе, в сочетании с ростом доходов, свободный денежный поток значительно вырастет, потенциально достигнув от 1 млрд до 1,2 млрд евро в 2027 году и приблизившись к 2 млрд евро в 2030 году. «Профиль роста свободного денежного потока Cellnex является исключительно стабильным и в целом гарантированным, поэтому мы считаем, что он должен стать одним из главных объектов привлечения инвесторов», — отмечают они.

В-третьих, UBS уделяет особое внимание политике вознаграждения акционеров Cellnex, отсутствие которой до недавнего времени было очевидным именно из-за высокого уровня задолженности и слабых денежных потоков. Однако теперь группа запустила программу обратного выкупа акций на сумму 800 миллионов евро (уже реализована) и взяла на себя обязательство выплатить дивиденды в размере не менее 500 миллионов евро в следующем году. «Мы считаем, что по мере снижения левереджа компенсация акционерам, скорее всего, станет ключевым фактором, определяющим оценку Cellnex», — утверждает UBS.

Помимо этих проблем, швейцарский банк также полагает, что настроения инвесторов в отношении Cellnex в последнее время ухудшились из-за опасений по поводу возможной новой волны концентрации среди операторов связи в Европейском союзе, что может привести к потере клиентов.

Риск консолидации

По этому вопросу они отмечают, что «хотя слияния операторов мобильной связи обычно создают синергию сетей, включая отмену примерно до 30% существующей мобильной инфраструктуры, существует ряд смягчающих факторов, которые, по нашему мнению, значительно снижают риск потери доходов для Cellnex ». К ним относятся «договорные обязательства по аренде основных сетей, ограниченный доход, получаемый от аренды неосновных сетей, общий недостаточный объем инвестиций в мобильные сети на ключевых рынках Cellnex, мелкомасштабный характер большинства сторон, стремящихся к слиянию, и потенциально новый подход ЕС к средствам правовой защиты при слиянии, который может быть сосредоточен на инвестиционных обязательствах в сфере 5G».

Из всего этого они делают вывод, что «при вторичной аренде мы оцениваем риск максимум примерно в 3% от выручки Cellnex и примерно в 8% от свободного денежного потока (FCF) Cellnex к 2027 году», в то время как «доход от якорной аренды хорошо защищен, и ее структура будет подлежать пересмотру».