Как получить 10% дивидендов от дешевых трастов возобновляемой энергии: ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИТИК

Фонды возобновляемой инфраструктуры, возможно, в последнее время и пострадали, но это значит, что некоторые из них предлагают рекордную двузначную дивидендную доходность.

Является ли это возможностью и может ли будущее по-прежнему выглядеть светлым в долгосрочной перспективе?

В этой колонке Уильям Хиткоут Эмори, управляющий партнер Kepler Partners , говорит, что трасты возобновляемой инфраструктуры могут быть выгодной сделкой, если знать, где искать.

Возобновляемые инфраструктурные трасты терпят убытки в последние годы. Основную причину этого нетрудно определить: колоссальный рост процентных ставок примерно на 5 процентов с 2022 года.

Это означает, что теперь инвесторам, стремящимся к получению дохода, доступно множество интересных инвестиций, которые ранее не приносили столь высокой доходности.

Фонды возобновляемой инфраструктуры используют значительные объемы заемного капитала (в основном с фиксированной ставкой), поэтому перспектива значительного увеличения стоимости заимствований при необходимости рефинансирования создает долгосрочную проблему для этого класса активов и отпугивает некоторых инвесторов.

Те, у кого есть краткосрочные займы, платят более высокие процентные ставки и будут активно пытаться продать активы, чтобы погасить эти займы. Сдержанные настроения означают, что есть потенциальные выгодные сделки.

По сути, возобновляемые источники энергии обеспечивают высокий доход, не зависящий от фондовых рынков и экономического цикла, но связанный с инфляцией .

Это означало, что в предыдущей среде с низкими процентными ставками они были в списке покупок каждого инвестора с доходом. Большинство трастов торговались со значительными премиями по цене акций к чистой стоимости активов (NAV), и трасты регулярно выпускали акции для удовлетворения спроса.

В результате сектор разросся в размерах. Однако ничто не вечно, и текущие скидки к NAV отражают неизбежную перестройку, так что спрос и предложение на акции этих трастов снова совпадают.

Как показано на графике ниже, этот процесс уже начался с широкомасштабного обратного выкупа акций, хотя и относительно медленного.

Консолидация идет полным ходом, и акционеры некоторых трастов решили реализовать активы со временем и ликвидироваться. У других есть масштаб и качество, которые означают, что они, скорее всего, выживут.

В отличие от традиционных инвестиционных фондов, которые, столкнувшись с большим дисконтом цены акций по сравнению с чистой стоимостью активов, имеют ликвидные базовые активы, которые можно продать, а вырученные средства использовать для обратного выкупа акций или возврата капитала акционерам, фонды возобновляемой энергетики инвестируют в твердые активы — ветровые или солнечные электростанции.

Как можно себе представить, они неликвидны. Подобно продаже дома, продажи могут быть достигнуты, но потребуют времени – особенно если вы хотите получить лучшую цену.

Это, возможно, объясняет, почему скидки сохраняются так долго. Трасты выкупают акции обратно, но, возможно, пока не такими темпами, которые бы должным образом решали дисбаланс спроса и предложения.

Спонсируемый

Согласно недавней презентации на TRIG, InfraRed Capital Partners (менеджеры компании) заявили, что, несмотря на спад на рынке за последние шесть месяцев, интерес к активам в сфере возобновляемых источников энергии по-прежнему высок, а частные инвесторы платят цены, отражающие текущую чистую стоимость активов.

Что касается TRIG, то с 2022 года команда продала 10 процентов портфеля (или 210 миллионов фунтов стерлингов активов) по ценам, которые отражали премию к чистой стоимости активов на момент продажи.

Это говорит о том, что оценки, составляющие чистую стоимость активов, справедливы, хотя очевидно, что это непрозрачный рынок, и многое может измениться.

Текущие скидки к чистой стоимости активов означают, что для инвесторов сегодня дивидендная доходность значительно выше, чем доходность, которую могли бы ожидать инвесторы частного рынка.

Каковы же перспективы инвесторов в эти трасты?

Как мы подчеркивали выше, частные инвесторы рынка, по-видимому, относительно оптимистичны в оценках. Дисконты к NAV могут отражать осторожность в отношении заемных средств, которые большинство трастов используют на значимом уровне.

В целом, трасты либо имеют фиксированный структурный леверидж на основе конкретного актива, который выплачивается со временем. Либо у них есть леверидж на уровне траста, который либо потребует рефинансирования в какой-то момент в будущем, либо будет погашен.

Какой бы способ соотношения заемных и собственных средств ни использовался, при владении активами, обеспечивающими высокий уровень денежного потока, уровень задолженности представляется управляемым в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Поддержку дивидендам оказывают денежные потоки, возникающие из субсидий, привязанных к инфляции, и выручка от продажи электроэнергии. В некоторых частях мира, особенно в США, будущие режимы субсидий, похоже, не выбираются.

В Великобритании мы находимся в одном из передовых регионов с точки зрения ветроэнергетики, и это — наряду с тем, что Билл Гейтс назвал «умными государственными субсидиями, которые побуждали компании инвестировать» (в своей книге «Как избежать климатической катастрофы») — является причиной того, что Великобритании удалось добиться значительного отказа от ископаемого топлива.

По данным с открытого сайта National Grid Iamkate , доля ископаемого топлива в электроснабжении Великобритании в 2012 году сократилась с 68,7% до всего лишь 28,2% в 2024 году.

Жители Великобритании часто упускают из виду тот факт, что мы находимся в авангарде стран, осуществляющих энергетический переход.

В частности, Великобритания является значительным лидером в области морской ветроэнергетики: установленная мощность морских ветровых турбин значительно превышает аналогичный показатель США в абсолютном выражении, а не только по доле в энергобалансе.

По мнению Гейтса, морская ветроэнергетика является одной из наиболее перспективных технологий, которую необходимо более эффективно использовать во всем мире для достижения значительного сокращения выбросов углерода.

Как и следовало ожидать, в трастовых фондах возобновляемой энергии на долю морской ветроэнергетики приходится значительная доля воздействия.

Например, 45 процентов портфеля Greencoat UK Wind приходится на морские ветровые электростанции, которые обеспечивают высокую инвестиционную доходность и являются одной из причин, по которым фонд показал лучшие результаты по совокупной доходности чистой стоимости активов в группе компаний-аналогов за последние три и пять лет.

В начале мая этого года компания Ørsted объявила о решении прекратить реализацию проекта Hornsea 4 в Великобритании в его нынешнем виде из-за того, что цифры не оправдывают рентабельности инвестиций.

Это была бы одна из крупнейших в мире морских ветряных электростанций, поэтому ее отмена или задержка станет ударом по правительству и амбициям Великобритании в области декарбонизации и энергетической безопасности.

Для акционеров существующих возобновляемых активов это, возможно, является положительным моментом, поскольку будет построено меньше генерирующих мощностей и, следовательно, в долгосрочной перспективе цены на электроэнергию будут выше, чем могли бы быть.

Для ветряных электростанций, принадлежащих таким компаниям, как TRIG и Greencoat UK Wind, примерное правило заключается в том, что около половины доходов от ветроэнергетики поступает за счет субсидий, а половину — за счет выручки от продажи электроэнергии.

По словам Ямкейта, оптовые цены на электроэнергию за последние 12 месяцев были относительно устойчивыми и составляли 82 фунта стерлингов за МВт·ч, что означает, что оба траста выплачивали покрытые дивиденды и продолжали погашать долги или реинвестировать в выкуп акций или новые активы.

Обе компании продемонстрировали устойчивость с точки зрения покрытия дивидендов в трудные периоды, такие как 2020 год, когда цены на электроэнергию резко упали во время кризиса COVID-19.

Главной привлекательной чертой сегодня является высокая первоначальная дивидендная доходность, которая, как следует из приведенной выше таблицы, во много раз превышает доходность индекса FTSE 100 (доходность которого на момент написания статьи составляла 3,5%).

Фонды возобновляемых источников энергии обеспечивают инвесторам определенный уровень защиты, в том числе и потому, что спрос на энергию вряд ли существенно снизится.

Цены на энергию трудно предсказать, и они могут колебаться, однако уровень волатильности денежных потоков инфраструктуры возобновляемых источников энергии сравнительно низок.

Активы инфраструктуры возобновляемой энергетики обычно имеют длительный срок службы, низкие эксплуатационные расходы (особенно по сравнению с углеводородами) и с течением времени генерируют довольно предсказуемый объем энергии.

Это делает прогнозирование денежных потоков проще, чем по сравнению со многими другими классами активов. Кроме того, субсидии на возобновляемые источники энергии напрямую связаны с инфляцией. Это означает, что если инфляция останется постоянной, денежные потоки от возобновляемых источников энергии должны возрасти.

В результате доход, который генерируют активы инфраструктуры возобновляемой энергетики, может быть устойчивым и иногда иметь встроенную чувствительность к инфляции и ценам на энергоносители.

Инвестиционные настроения в отношении возобновляемых источников энергии не очень сильны по вполне понятным причинам, в основном из-за более высоких процентных ставок, но усугубляются политическими шумами, исходящими из Америки. Но есть две основные причины, по которым будущее возобновляемых источников энергии в Великобритании и Европе остается светлым.

Во-первых, необходимо провести декарбонизацию, чтобы уменьшить вредное воздействие будущих (и прошлых) выбросов углекислого газа на изменение климата.

Во-вторых, энергетическая безопасность становится все более важной. В мире, где старые альянсы, похоже, ничего не значат, ни одно правительство не хочет оказаться в ситуации, когда ему придется полагаться на лояльность, которая, возможно, больше не существует.

Обе эти темы обеспечивают благоприятный фон для долгосрочных инвестиций в инфраструктуру возобновляемой энергии. В секторе инфраструктуры возобновляемой энергии есть трасты, подверженные различным типам возобновляемых технологий, и портфели имеют разную степень качества.

В связи с этим будет полезно провести небольшое исследование и выяснить, у каких компаний портфели наиболее высокого качества, но цены на акции которых были несправедливо занижены по сравнению с другими компаниями.

Учитывая большие скидки, но сохраняющуюся устойчивость дивидендной доходности, это может быть интересным моментом для добавления защитного дохода в портфель.