PGE könnte ein Gasprojekt kaufen, für das kein Geld vorhanden ist. Es geht um eine riesige Menge

• Im Januar 2025 unterzeichneten PGE und ZE PAK eine unverbindliche Vereinbarung über den möglichen Kauf von Anteilen an PAK CCGT durch PGE, das in Adamów ein 600-MW-Gaskraftwerk baut.
• Die aktuellen Kosten für den Bau einer Gasanlage im Kraftwerk Adamów werden auf ca. 2,6 Milliarden PLN geschätzt, das sind 4,6 Millionen PLN pro MW.
• Würde das Adamów-Projekt für rund 1,7 Milliarden PLN verkauft, müsste der Käufer – PGE – fast eine Milliarde PLN mehr in die Fertigstellung investieren.

Im Januar 2025 unterzeichneten PGE und ZE PAK eine unverbindliche Vereinbarung über den möglichen Kauf von Anteilen an PAK CCGT durch PGE, das in Adamów einen 600-MW-Gasblock baut , sowie von Anteilen an PGE PAK Energia Jądrowa, das den Bau eines Kernkraftwerks in Pątnów plant.

Die Vereinbarung gibt PGE das ausschließliche Recht, Verhandlungen über den Kauf der Anteile bis zum 30. Juni 2025 zu führen. Es geht also um 100 Prozent. Anteile an der PAK CCGT-Gesellschaft.

PGE optimistisch hinsichtlich des Abschlusses der Gespräche mit ZE PAK

- Die Gespräche zu diesem Thema dauern an. Wir sind optimistisch, was dieses Projekt angeht , deshalb spreche ich darüber - sagte Dariusz Marzec, Präsident von PGE, am 16. April während der Ergebniskonferenz.

Zuvor hatte er versichert, dass die Möglichkeit der Übernahme des laufenden Projekts zum Bau einer Gas- und Dampfanlage mit einer Leistung von über 560 MW auf dem Gelände des ehemaligen Kohlekraftwerks Adamów im Einklang mit der strategischen Entwicklungsrichtung der PGE-Gruppe stehe.

„Das Projekt würde es uns ermöglichen, unser Gasinvestitionsportfolio zu erweitern , aber auch unser Produktionspotenzial zu steigern, und, was am wichtigsten ist, es könnte in relativ kurzer Zeit eine zuverlässige und stabile Energieversorgung polnischer Haushalte sicherstellen“, sagte Dariusz Marzec.

Für das Projekt gibt es bereits einen Generalunternehmer , der von einem Konsortium aus Siemens Energy Global, Siemens Energy und Mytilineos ausgewählt wurde.

Bei der Kapazitätsmarktauktion erhielt das Kraftwerk einen 17-Jahres-Vertrag mit einer Kapazitätsverpflichtung von 493 MW ab 2026.

ZE PAK hat Schwierigkeiten, eine Finanzierung für das Gasprojekt zu erhalten

Analysten des Brokerhauses Pekao Bank betonen in ihrer Empfehlung für ZE PAK, dass die Investition in den Gasblock in Adamów Teil der Transformation des Konzerns und seines Ausstiegs aus der Braunkohle sei .

Sie weisen allerdings darauf hin, dass ZE PAK Schwierigkeiten habe, für dieses Projekt Fremdkapital zu erhalten, da die Banken konventionellen Energieprojekten gegenüber weniger positiv eingestellt seien.

Um die finanziellen Probleme zu lösen, nahm ZE PAK daher Verhandlungen mit PGE über den Verkauf des Gasprojekts auf.

- Unserer Meinung nach ist die Wahrscheinlichkeit einer erfolgreichen Transaktion hoch - sagen die Analysten von BM Pekao.

Sie weisen darauf hin, dass ZE PAK auch nicht über die interne Finanzierungskapazität verfüge, um das Projekt ohne Aufnahme zusätzlicher Schulden abzuschließen. Obwohl das Unternehmen im April 2025 einen Darlehensvertrag mit EFG über einen Betrag von 600 Millionen PLN unterzeichnet hat, ermöglicht dieser Betrag in erster Linie die Fortsetzung der Bauarbeiten ohne Unterbrechung der Arbeiten, bleibt jedoch deutlich hinter dem gesamten Finanzierungsbedarf zurück.

Der Käufer muss 1 Milliarde PLN ausgeben, um den Bau abzuschließen

- ZE PAK gab die Basis-CAPEX für das Projekt mit 2,35 Milliarden PLN bekannt. Unter Berücksichtigung von Verzögerungen bei der Projektumsetzung prognostizieren wir Gesamtinvestitionskosten in Höhe von knapp 2,6 Milliarden PLN (4,6 Millionen PLN pro MW) . Bis Ende 2024 hatte ZE PAK direkte Investitionen in Höhe von ca. 350 Mio. PLN getätigt und Anzahlungen in Höhe von ca. 450 Mio. PLN geleistet. Der Fertigstellungsgrad des gesamten Projekts lag bei 33 %. Unter der Annahme, dass ZE PAK im Jahr 2025 weitere 800 Millionen PLN investiert, beträgt das gesamte investierte Kapital (einschließlich Anzahlungen) rund 1,6 Milliarden PLN. Dies bedeutet, dass der Käufer noch rund 1 Milliarde PLN investieren muss, um das Projekt abzuschließen, schätzen die Analysten von BM Pekao.

Aus ihrer Sicht ist die entscheidende Frage, welcher Verkaufspreis für ZE PAK realistischerweise erzielt werden kann .

Es ist zu beachten, dass der Kapazitätsvertrag ab 2021 einer jährlichen Indexierung unterliegt und der Vertragswert derzeit 550 PLN pro kW pro Jahr beträgt.

Laut BM Pekao handelt es sich dabei unter Berücksichtigung der Ergebnisse anderer in den letzten Jahren durchgeführter Kapazitätsauktionen um einen sehr attraktiven Preis , der bei nachfolgenden Auktionen möglicherweise nur schwer zu wiederholen ist. Dadurch erhöht sich die Attraktivität des Projektes aus Käufersicht zusätzlich.

Das Projekt könnte für 1,7 Milliarden PLN verkauft werden. Es ist billig

- Wir schätzen, dass der Verkaufspreis etwa 1,7 Milliarden PLN betragen könnte - heißt es im Bericht von BM Pekao.

Analysten gehen von einer durchschnittlichen Kapazitätsauslastung von 48 Prozent aus. im Horizont von 15 Jahren.

Es gibt auch Raum für positive Überraschungen: Die CAPEX-Benchmarks für die Branche sind deutlich gestiegen.

- Selbst bei unserer überarbeiteten Projektkostenannahme von 4,6 Millionen PLN pro MW deuten die aktuellen Marktnotierungen darauf hin, dass die Baukosten für das GuD-Kraftwerk im Bereich von 5,5 bis 6,0 Millionen PLN pro MW liegen, was hauptsächlich auf die Inflation der Turbinenpreise zurückzuführen ist. Würde der Auftrag für das Adamów-Projekt heute erteilt, würden seine Baukosten wahrscheinlich um 0,5 bis 0,8 Milliarden PLN höher ausfallen , was darauf schließen lässt, dass unser angenommener Verkaufsgewinn in Höhe von 0,1 Milliarden PLN möglicherweise konservativ ist – heißt es im BM-Bericht der Pekao Bank.

ZE PAK bereitet außerdem den Bau von zwei Gasblöcken mit jeweils 900 MW im Kraftwerk Pątnów vor. Die Gruppe gab bekannt, dass sie zum Jahreswechsel des ersten und zweiten Quartals 2026 beabsichtigt, ihren letzten Kohleblock – einen 474-MW-Block im Kraftwerk Pątnów – stillzulegen .