Wasserscheide

Ein altes Sprichwort besagt: „Der Aktienmarkt steigt aufgrund von Gerüchten und fällt aufgrund von Fakten.“ Gerüchte sind Gerüchte über günstige Ereignisse auf dem Markt, die viele dazu veranlassen, Aktien zu kaufen und so die Preise in die Höhe zu treiben. Tatsache ist, dass diese positive Erwartung offiziell wird, dass es einen Moment gibt, in dem die Preise fallen, weil die Leute ihre Aktien schnell verkaufen, um vom Anstieg zu profitieren – dann fällt die Börse.

Es war jedoch mehr als nur ein Gerücht, das in den letzten Handelssitzungen zu aufeinanderfolgenden Höchstständen an den Aktienmärkten führte. Was den Sektor der variablen Einkommen erschütterte, war das lang erwartete Zeichen für das Ende des Selic-Zinserhöhungszyklus, das nach der Interpretation mehrerer Institutionen des Finanzsystems im Protokoll der letzten Sitzung des geldpolitischen Ausschusses zum Ausdruck kam, das am Mittwoch, dem 14., veröffentlicht wurde.

Für diesen Marktflügel dürfte Selic bis 2025 bei 14,75 % pro Jahr liegen . Bis Ende 2026 soll der Leitzins auf 12,5 Prozent pro Jahr sinken. Ein anderer Teil des Marktes geht jedoch davon aus, dass Copom die Möglichkeit offen gelassen hat, den Zinssatz bei der nächsten Sitzung des Ausschusses am 17. und 18. Juni von derzeit 14,75 % auf 15 % anzuheben. Beide Strömungen eint die Überzeugung, dass der Aufwärtszyklus zu Ende geht.

Die Warnung des Präsidenten der Zentralbank, Gabriel Galípolo, dass die hohen Zinsen möglicherweise noch für einen längeren Zeitraum bestehen bleiben würden und dass eine Senkung des Zinssatzes im Vorstand der Bank nicht zur Diskussion stehe, reichte nicht aus. Die Aussicht auf ein Ende des Zinserhöhungszyklus ließ den Ibovespa, den B3-Aktienindex, am Montag, den 19., auf 140.000 Punkte steigen. Das ist ein historischer Rekordwert und fast das Dreifache der 53.000 Punkte vom Mai 2015, wie aus Daten der Wirtschafts- und Finanzdatenbank Trading Economics hervorgeht.

Klugheit. Der Präsident der Zentralbank sagte, dass eine Senkung des Zinssatzes nicht zur Diskussion stehe – Bild: Marcelo Camargo/Agência Brasil

Der optimistische Ausblick wurde durch die Schätzungen einer niedrigeren Inflation in den USA verstärkt, was die Möglichkeit einer Zinserhöhung in diesem Land verringert. Steigende US-Zinssätze führen tendenziell dazu, dass dem Rest der Welt Ressourcen entzogen werden, die in US-Staatsanleihen investiert werden, die auf Basis der US-Zinssätze verzinst werden und als die sichersten der Welt gelten. Dieser Umstand zwingt andere Länder dazu, ihre Zinsen zu erhöhen, um die „Flucht in die Qualität“ einzudämmen, also die Umlenkung von Ressourcen in US-Staatsanleihen.

B3 zeigte in den folgenden beiden Handelssitzungen Stärke, wobei der Ibovespa zwischen 139.000 und 140.000 Punkten lag und dieses Niveau zumindest bis Mittwoch, den 21., 11.00 Uhr hielt. Der Anstieg wurde durch in Zeitungen veröffentlichte Analysen mehrerer Banken gestützt. Banco Safra erhöhte seine Prognose für Ibovespa im Jahr 2026 von 141.000 Punkten auf 170.000 Punkte, nachdem der Selic-Zinserhöhungszyklus zu Ende gegangen war und es Anzeichen für eine Abschwächung der Wirtschaftstätigkeit gab.

Morgan Stanley äußerte ähnliche Überlegungen und führte in seiner Liste der Gründe, warum die Börse bis Mitte nächsten Jahres 189.000 Punkte erreichen sollte, folgende überraschende Extrapolation an: „Obwohl es noch etwa 18 Monate bis zu den nächsten Präsidentschaftswahlen in Brasilien sind, beobachten wir Anzeichen einer im historischen Vergleich nachlassenden Unterstützung für das aktuelle politische Programm. Die Netto-Zustimmungsrate (Zustimmung minus Ablehnung) von Präsident Lula in seiner dritten Amtszeit folgt der gleichen Entwicklung wie die des ehemaligen Präsidenten Jair Bolsonaro in derselben Regierungsperiode und liegt deutlich unter der durchschnittlichen Zustimmung der wiedergewählten Präsidenten.“

Das Zollabkommen zwischen den USA und China und die brasilianische Agrarernte geben Anlass zu Optimismus

JP Morgan erhöhte seine Prognose für das brasilianische BIP im Jahr 2025 und begründete diese Erwartung mit der Verbesserung der externen Konjunkturlage infolge des Zollabkommens zwischen den USA und China sowie der Rekordernte in der Landwirtschaft. Andere Institutionen hoben die Aussage von Mitgliedern des Wirtschaftsteams hervor, dass sie ihre Strategie ändern und in diesem Monat „erhebliche Kürzungen“ bei den Ausgaben vornehmen würden. Aufgrund des geringer als erwarteten Wachstums der Steuereinnahmen und der Blockierung von Ressourcen ist mit unvorhergesehenen Ausgaben zu rechnen.

Banco Itaú geht davon aus, dass die anhaltenden Zollanomalien der USA eine stärkere Abwertung des Dollars verhindern könnten, was wiederum ein positiveres Szenario für den Wechselkurs in Brasilien einschränken würde. Andere Analysen gehen in die gleiche Richtung. Laut der Beratungsfirma Eurasia ist die von Trump verursachte Instabilität noch nicht vorbei und wird mindestens zwei Jahre andauern. Brasilien sei jedoch in einer guten Position, da es nicht so starkem Druck aus Washington ausgesetzt sei, sich von China zu distanzieren, betont Eurasia.

Nachdem man sich über die Unterbrechung des Aufwärtszyklus zum Jahreswechsel einig ist, versuchen die Ökonomen nun, den Zeitpunkt der Wende genauer abzuschätzen. „Ich gehe davon aus, dass der Selic-Satz bei der nächsten Sitzung des Copom um 0,25 Punkte auf 15 Prozent steigen wird. Diese Erhöhung ist bereits vereinbart, diese Erwartung überwiegt, und sie geht auf die Zeit von Campos Neto zurück“, sagt der Ökonom Saulo Abouchedid, Professor an der Facamp.

Was in diesen fast ersten sechs Monaten von Galípolos Geschäftsführung als Präsident des BC zu beobachten war, fährt Abouchedid fort, ist ein Versuch, etwas zu koordinieren, was sein Vorgänger aufgebaut und dem Markt angekündigt hatte, nämlich diese Erhöhung des Selic-Satzes auf 15 %. Ab diesem Niveau sei nach Ansicht des Ökonomen eine Veränderung in der Abstimmung der Erwartungen der Zentralbank hinsichtlich des Selic-Zinssatzes zu beobachten. „Ich denke, dass eine mögliche Überraschung nicht im Zusammenhang mit der nächsten Sitzung am 17. und 18. Juni, sondern bereits bei der darauffolgenden Sitzung am 29. und 30. Juli eintreten könnte, bei der sich möglicherweise eine Veränderung dieser Erwartungskoordination hin zu einem Abwärtstrend des Selic-Satzes abzeichnet“, fügt der Facamp-Professor hinzu.

Zeichen. Medikamente und Nahrungsmittel üben Druck auf die Inflation im Inland aus. JP Morgan hat seine Prognose für das brasilianische BIP im Jahr 2025 angehoben – Bild: Renato Luiz Ferreira, Joédson Alves/Agência Brasil und iStockphoto

Es besteht auch die Möglichkeit, dass die neue Führung der Zentralbank „den Markt ein wenig testen möchte“, doch laut Abouchedid ist die Strategie, den Selic-Zinssatz anzuheben und dann einen Abwärtstrend einzuleiten, wenn auch auf einem restriktiven Niveau, weiterhin vorherrschend. Ich setze weiterhin auf einen Selic-Zinssatz von 15 %. Es wird noch eine Erhöhungsrunde um 0,25 Punkte geben, und ab der zweiten Jahreshälfte wird der Zinssatz dann nach unten tendieren, wenn auch im Vergleich zu dieser Erhöhungsphase zaghaft.

Laut Rogério Sobreira, Chefökonom der Banco do Nordeste (BNB), besteht das wahrscheinlichste Szenario hinsichtlich der Geldpolitik auf Grundlage des Protokolls der letzten Copom-Sitzung darin, dass die BC eine Pause einlegt, um die Entwicklung der Daten zu bewerten, bevor sie über eine neue Zinserhöhung entscheidet.

Zu dieser Perspektive trage, so Sobreira weiter, das Verhalten der Inflationserwartungen für das Jahresende bei, Woche für Woche, wie es im Focus Bulletin dargestellt sei. Diese zeigten kleine Rückgänge, nachdem sie ein Plateau erreicht hatten, was auf „einen langsamen Prozess der Neuverankerung der Erwartungen“ hindeute. Was die Daten zum Aktivitätsniveau angeht, habe die Wirtschaft zumindest im ersten Quartal dieses Jahres keine klaren Anzeichen einer Verlangsamung gezeigt, fügt der Ökonom hinzu. „Im Gegenteil, der Ausblick auf die Entwicklung des BIP im ersten Quartal, der vom BIP-Monitor der Getulio Vargas Foundation signalisiert wird, zeigt ein Wirtschaftswachstum von nicht weniger als 1,64 %, wenn man dieses Quartal mit dem vorherigen vergleicht.“

Diese Entwicklung, so der Chefökonom der BNB weiter, werde auch durch den Aktivitätsindex der Zentralbank (IBC–Br) bestätigt, der „ein Wirtschaftswachstum im März in den gesamten 12 Monaten von rund 4,7 %“ zeige. Dies sei „nicht allein auf die gute Entwicklung des Agrarsektors zurückzuführen, der im März in den letzten zwölf Monaten um nicht weniger als 18,8 % gewachsen sei, wobei auch die Industrie und der Dienstleistungssektor gute Leistungen mit jeweils 4,8 % und 2,5 % vorweisen konnten“.

Angesichts eines vorübergehend günstigeren, etwas weniger volatilen externen Szenarios, erklärt Sobreira, konzentriert sich die Aufmerksamkeit bei der Entscheidung des geldpolitischen Ausschusses bei der nächsten Sitzung genau auf die Entwicklung des inländischen Aktivitätsniveaus. Das heißt, wann und mit welcher Intensität wird die Wirtschaft beginnen, die notwendige Anpassung zu erfahren, um zu signalisieren, dass der Disinflationsprozess wieder an Fahrt gewonnen hat, und zwar so weit, dass die nötige Ruhe herrscht, damit Copom später mit der Lockerung der Geldpolitik beginnen kann. „In diesem Sinne könnte der leichte Anstieg der Inflationsunsicherheit, gemessen am Verhalten der impliziten Inflation, ein Warnsignal auslösen, wenn er in den folgenden Wochen anhält“, betont er.

Wenn die Inflationserwartungen ihrem noch immer langsamen Prozess der Verankerung weiter folgen, es in den kommenden Monaten keine nennenswerten negativen Überraschungen bei der Entwicklung des breiten nationalen Verbraucherpreisindex (IPCA) gibt und das externe Umfeld einigermaßen stabil bleibt, ist es jedoch möglich, dass Copom ab Ende dieses Jahres mit der Senkung des Selic-Satzes beginnt, schätzt der Ökonom. •

Veröffentlicht in Ausgabe Nr. 1363 von CartaCapital , am 28. Mai 2025.

Dieser Text erscheint in der gedruckten Ausgabe von CartaCapital unter dem Titel „Watershed“