A Itália promoveu: cortes de taxas, orçamentos em ordem, crescimento do PIB. Os mercados aprovam

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O recente declínio no diferencial da taxa de juros (o spread) dos títulos do governo italiano e alemão para níveis em torno de 100 pontos-base, atingido apenas brevemente na última década, em 2016 e nos primeiros meses de 2021, parece de certa forma surpreendente. Isso é surpreendente porque previsões recentes, tanto do Fundo Monetário Internacional quanto da Comissão Europeia, revisaram o crescimento econômico da Itália para baixo e indicam que a dívida pública italiana continuará a aumentar nos próximos dois anos (de 135,3% do PIB no final do ano passado para 138,2% no final de 2026) . Além disso, os rendimentos dos títulos alemães subiram cerca de 60 pontos desde o início do ano, uma circunstância que anteriormente havia levado a uma ampliação do spread.

Evidentemente, os mercados financeiros também estão analisando outros fatores. A primeira diz respeito à evolução das taxas de juro de curto prazo na zona euro. Os mercados preveem que o BCE cortará as taxas de juros novamente no início de junho, em 25 pontos-base, e pelo menos mais uma vez no outono. Neste contexto, com taxas de curto prazo mais baixas do que as de longo prazo, os operadores têm um incentivo para tomar empréstimos de curto prazo para investir em vencimentos mais longos – o chamado carry-trade – o que produz pressão descendente sobre os rendimentos de longo prazo. Esse fenômeno ocorre especialmente em títulos governamentais com rendimentos mais altos, como os italianos e gregos. O segundo fator é a crescente desconfiança que se manifesta nos mercados em relação ao dólar, principalmente após a dinâmica insustentável da dívida americana e os ataques do governo Trump contra o Federal Reserve, que empurrou capitais para a Europa, provocando a valorização do euro e premiando os títulos europeus com rendimentos mais altos .

O terceiro fator é a abordagem prudente da política orçamental italiana, que interpretou rigorosamente os novos procedimentos do Pacto de Estabilidade . Nos próximos anos, a expectativa é que os gastos públicos cresçam menos do que o permitido pelas novas regras. Isso permite uma melhora no superávit primário – ou seja, o déficit público líquido dos pagamentos de juros da dívida – que é um indicador muito importante para a sustentabilidade da dívida pública.

O outro indicador relevante para os mercados diz respeito ao déficit público, que em 2026 deverá ficar abaixo do limite de 3% do Produto Interno Bruto. Se isso acontecesse, a Itália sairia do procedimento de déficit excessivo previsto no Pacto de Estabilidade. O impacto na percepção dos investidores sobre a Itália seria muito positivo, por dois motivos. Em primeiro lugar, confirmaria a capacidade do governo de restaurar as finanças públicas do país. Além disso, tornaria mais fácil para a Itália acessar o guarda-chuva monetário do BCE, na forma de intervenções até mesmo ilimitadas na compra de títulos do governo em caso de ataques especulativos (o chamado Instrumento de Proteção de Transmissão). A utilização deste guarda-chuva está condicionada a uma avaliação da sustentabilidade da dívida pública do país. Essa decisão só pode ser favorável aos países que não estão mais sujeitos ao procedimento de déficit excessivo. Em outras palavras, quando o déficit público cai abaixo do limite de 3%, os mercados financeiros atribuem um bônus adicional à dívida do país. Foi o que aconteceu com a dívida de Portugal, Irlanda e Grécia, que tiveram uma queda de risco nos últimos anos, ficando abaixo da da Itália.

O último fator que atua favoravelmente nos mercados diz respeito ao crescimento econômico italiano, que nos próximos anos deverá estar substancialmente em linha com a média europeia. O pessimismo em relação à economia italiana da última década, quando a taxa de crescimento foi sistematicamente menor que a de outros países europeus, parece ter sido parcialmente superado. Isso se deve em parte ao apoio fornecido pelo PNRR. Em suma, a redução do diferencial da taxa de juros italiana, que permite a economia de recursos financeiros significativos, está ligada em parte a fatores exógenos e temporários, mas também a escolhas de política econômica nacional, que devem, no entanto, ser continuadas no tempo se quisermos colher plenamente os frutos dos esforços feitos até agora. A experiência, particularmente a experiência recente nos Estados Unidos, mostra que leva tempo e esforço para ganhar a confiança dos mercados. Mas também que não é preciso muito para perdê-lo.

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