Два долгосрочных сценария: победители и проигравшие от тарифной политики США

Рынки капитала реорганизуются — не в последнюю очередь из-за непредсказуемой тарифной политики администрации Трампа. Тарифы, как правило, наносят вред экономике. Опасность дальнейшей эскалации конфликта возрастет, если правительство США продолжит следовать своим нынешним планам. Вероятны ответные пошлины, а дорогостоящая перестройка цепочек поставок почти всегда приводит к проигрышу.

Решающим фактором станет то, какой сценарий будет преобладать: отсутствие компромисса и высокие тарифные ставки серьезно подорвут мировую экономику и потребуют принятия жесткой защитной позиции по отношению к риску. Однако текущие переговоры указывают на компромиссный сценарий , при котором объявление о тарифах служит в первую очередь основой для переговоров, а индивидуальные тарифные бремена могут быть снижены до менее пагубных ставок. После уже произошедших рыночных потрясений этот сценарий откроет новые возможности.

Эти страны могли бы получить выгоду

К потенциальным победителям тарифной архитектуры США относятся активы из стран, на которые распространяется только «базовая ставка». Они могли бы стать относительными экспортерами по сравнению со своими конкурентами, имеющими более высокие тарифные ставки. К ним относятся Великобритания, Бразилия, Колумбия и Аргентина.

Американские технологические компании особенно уязвимы

Особое давление в условиях тарифного конфликта испытывают американские технологические компании. США генерируют излишки услуг во многих регионах, в первую очередь за счет экспорта технологий. Наиболее очевидным направлением атаки являются возможные контринструменты, которые могут быть направлены против американских технологических компаний (например, «цифровой налог»).

Кроме того, некоторые технологические компании, а также производители текстильной промышленности и спортивных товаров производят значительную часть своей продукции в зонах с высокими пошлинами, таких как Китай или Вьетнам. Американским компаниям во всех секторах следует ожидать значительного роста затрат, вызванного тарифами, например, при закупке товаров для внутренней переработки, таких как полупроводники. Это увеличивает давление на их прибыль.

Если компромиссный сценарий будет реализован, то теперь основное внимание будет уделяться возможностям, особенно для некоторых оборонительных, высококачественных американских компаний в промышленном, потребительском, здравоохранительном или инфраструктурном секторах. Если не произойдет мирового экономического кризиса и удастся в значительной степени сохранить достижения свободной торговли, для некоторых компаний в настоящее время открываются привлекательные возможности оценки.

Эти секторы США могут выиграть

Малые американские компании могли бы выиграть от усилий администрации Трампа по возвращению производства на родину, особенно в таких секторах, как промышленность, основные материалы, машиностроение, инструменты, инфраструктура, транспорт и логистика.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе следует ожидать, что тарифы предоставят многим мировым компаниям весомые аргументы для фактического переноса своего производства в США и инвестирования в производственные мощности, свободные от тарифных надбавок. По сути, с точки зрения инвестора, обойти США по-прежнему невозможно: благоприятные для инвесторов и бизнеса условия расположения (низкие затраты на электроэнергию, низкая регуляторная и налоговая нагрузка, глубокие, ликвидные рынки капитала) часто значительно компенсируют ожидаемое давление на маржу.

Казначейские облигации США: меры жесткой экономии могут снизить процентные ставки

В настоящее время государственные облигации США сталкиваются с рядом факторов . С одной стороны, краткосрочная инфляция из-за тарифов, постоянное ограничение политики центрального банка и структурная потеря внешнего спроса из-за российских санкций оказывают повышательное давление на доходность. С другой стороны, есть и позитивные аспекты пенсионного обеспечения.

В частности, «период детоксикации», объявленный министром финансов Бессентом, с мерами жесткой экономии, сокращением бюджетного дефицита и сокращением государственных расходов, должен способствовать снижению процентных ставок. Сдерживающее рост воздействие тарифной политики (ограничение потребления и инвестиций, ослабление рынков труда) также открывает потенциал для снижения процентных ставок в США. В целом облигации США в настоящее время привлекают инвесторов исторически и на международном уровне сравнительно высокими, положительными реальными процентными ставками.

Евро неожиданно вырос

Евро значительно укрепился после 2 апреля. Паритет с долларом США стал заметен уже в январе. В апреле курс единой валюты ненадолго превысил отметку в 1,15 доллара США.

В связи с уменьшением поддержки со стороны разницы в процентных ставках в случае снижения процентных ставок в США доллар США может еще больше обесцениться по отношению к евро. «Физика» работает против дорогого доллара США, паритеты покупательной способности которого демонстрируют значительные возможности для девальвации. Однако евро и иена остаются дешевыми, если судить по их фундаментальным оценкам.

Европейские акции привлекают капитал

Возможность выхода на международные рынки может возникнуть в результате проведения курса реформ, вызванного изоляцией США. Более сильный акцент на свободной торговле между странами, затронутыми тарифами, или более мягкая фискальная и/или денежно-кредитная политика могут быть положительно восприняты рынками.

Европейские акции оцениваются более привлекательно и показали, что в рамках « Великой ротации » с начала 2025 года они могут привлекать капитал азиатских инвесторов. В настоящее время они отворачиваются от рынков США такими темпами, которые редко наблюдались ранее. Если меры экономического стимулирования, предусмотренные в пакетах долговых обязательств, вступят в силу с 2026 года, благоприятные «варианты оценки» многих европейских акций могут быстро «прийти в плюс».

Золото уже слишком дорогое?

Цена на золото стремительно растёт от рекордно высокого уровня к рекордно высокому . Поддержку цене оказывает сохраняющийся высокий спрос со стороны азиатских центральных банков. У них мало альтернатив для безопасного инвестирования полученных структурных излишков. Потеря доверия к государственным облигациям США после введения санкций против России в 2022 году, скорее всего, останется необратимым структурным переломом.

Многие центральные банки на развивающихся рынках все еще далеки от достижения, казалось бы, реалистичных целевых показателей золотых резервов. По оценкам, в золоте Китая сосредоточено всего 10 процентов его резервов. Для сравнения, Германия и США имеют около 70 процентов валютных резервов.

Учитывая недавнюю динамику цен, возникает вопрос, сможет ли драгоценный металл продолжить свой рекордный рост. Ожидаемая долгосрочная реальная доходность цены на золото реалистично равна нулю — драгоценный металл должен «просто» сохранять покупательную способность. Золото удовлетворяет этому условию, когда номинальная динамика цен идет в ногу с расширением денежной массы и, таким образом, компенсирует результирующую потерю покупательной способности валюты. Таким образом, золото остается неизменным фундаментальным элементом и якорем стабильности инвестиционного портфеля.

Золото не подвержено тарифным ограничениям и, в контексте текущих торговых конфликтов, может даже оказаться антихрупким: если бы, например, Китай продал больше своих казначейских облигаций США в ответ на американские пошлины и вместо этого более последовательно наращивал золотые резервы, недавняя высокая динамика спроса возросла бы еще больше.

В целом текущая ситуация требует большей дифференциации инвестиций в активы. При формировании портфеля важно задействовать более широкие источники дохода и активно управлять премиями за риск. Упорный труд, скорее всего, будет вознагражден в будущем больше, чем в предыдущие годы.

Об авторе:

Бернхард Маттес возглавляет управление активами Банка церкви и каритас (BKC) в Падерборне с 2007 года и отвечает, среди прочего, за фонд BKC Treuhand Portfolio. Кроме того, он консультирует фонды и церковные учреждения в рамках специальных фондов и индивидуальных мандатов по управлению активами.