Im Jahr 2011 griffen Anleihenwächter die PIIGS-Staaten an, jetzt bedrohen sie große Volkswirtschaften

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Walter Galbiati, stellvertretender Direktor von Repubblica

Noch nie waren so viele Schulden im Umlauf wie heute . Und die Tendenz ist nicht rückläufig. Die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) zählt zwischen Staaten und Unternehmen Anleihen im Volumen von rund 100 Billionen Dollar .

Die OECD sprach in ihrem Global Debt Report unverblümt von einem „schwierigen Ausblick“, da es am Anleihemarkt anders als noch vor zwei Jahren 1) keine Wertpapierkäufe durch die Zentralbanken gegeben habe und 2) die Renditen trotz der gesunkenen Zinsen gestiegen seien, obwohl die Schulden allgemein gestiegen seien.

Die OECD warnt : „Diese Kombination aus höheren Kosten und größeren Schuldenrisiken“, schreibt die OECD, „ begrenzt die Möglichkeit, künftig Kredite aufzunehmen , und das zu einem Zeitpunkt, da der Investitionsbedarf höher ist denn je.“

Jeder ist verrückt nach Anleihen . Zwischen geopolitischen Krisen und laufenden Umbrüchen erleben wir in allen großen Industrieländern einen nie dagewesenen Ansturm auf die Verschuldung .

Der Fall der USA . Die Vereinigten Staaten , deren Schuldenstand in zehn Jahren von 10.000 auf 36.000 Milliarden Dollar explodiert ist, haben gerade ein Haushaltsgesetz, die „Big Beautiful Bill“ , verabschiedet, das die Schulden um mindestens 5 Milliarden Dollar erhöhen wird, um die derzeitige Unternehmensbesteuerung aufrechtzuerhalten, obwohl die Schuldenquote bereits über 120 Prozent des BIP liegt.

Der deutsche Fall . Die deutsche Regierung, die traditionell nur zögerlich Kredite aufnimmt und einen sehr niedrigen Schuldenstand aufweist, plant die Reform eines Verfassungsartikels, der dem Bundeshaushalt ein maximales Defizit von 0,35 Prozent des BIP auferlegt, weil sie zusätzliche Mittel für den Aufbau einer hochmodernen Armee und die Ankurbelung ihrer Wirtschaft mit einem neuen Infrastrukturfonds benötigt.

Die anderen Länder , Frankreich , Spanien und Italien , könnten trotz ihrer begrenzten Haushaltsspielräume bald beschließen, ihre Verteidigungsausgaben zu erhöhen und damit der Forderung der NATO nachzukommen, sie auf 5 Prozent des BIP anzuheben.

Japan , dessen Schuldenstand 250 Prozent seines Bruttoinlandsprodukts entspricht , hat zugesagt, die Belastung durch Zölle zu verringern und seine Unternehmen zu unterstützen. Diese Bedürfnisse spiegeln sich in der Ausgabe neuer Schuldtitel wider.

Die erste Alarmglocke: Britische Staatsanleihen (Gilts ). Die erste Warnung vor einem schwierigen Markt kam bei den längeren Laufzeiten, als im April, nach Trumps Ankündigung von Zöllen , die Renditen 10- und 30-jähriger britischer Staatsanleihen (Gilts) auf ihren Höchststand stiegen .

Die Intervention . Die Bank von England witterte die Gefahr und stellte ohne zu zögern die Ausgabe langfristiger Anleihen ein und ersetzte sie durch kurzfristige. Die Anleger befürchteten die wachsende Verschuldung und den mangelnden fiskalischen Handlungsspielraum der britischen Regierung , der durch steigende Zinskosten aufgezehrt wurde. Der Markt verkaufte daraufhin langfristige Anleihen.

Das zweite Alarmsignal: Japanische Anleihen . In Japan , wo die ultralockere Geldpolitik die langfristigen Renditen jahrelang unter 1 Prozent gehalten hatte, trieb ein brutaler Ausverkauf sie auf Rekordniveau. Im Mai reichten zwei enttäuschende Auktionen von 20- und 40-jährigen Anleihen aus, um die Zinsen in die Höhe zu treiben.

20-jährige Anleihen, die das Jahr mit unter 2 % begonnen hatten, verzeichnen nun Renditen von über 2,5 % , und bei 40-jährigen Anleihen ist die Rendite von 2,5 % auf 3 % gestiegen.

Letzte Woche stieß eine Auktion 30-jähriger Anleihen auf die geringste Nachfrage seit 2023 , doch die Renditen fielen , als die Regierung andeutete, dass sie, wie die Bank of England, die Ausgabe künftiger langfristiger Anleihen kürzen könnte.

Das dritte Alarmsignal: Staatsanleihen. Selbst in den USA sind Auktionen von Wertpapieren mit Laufzeiten von mehr als zehn Jahren nicht besonders erfolgreich. Im vergangenen Monat erzielte die jüngste Platzierung zwanzigjähriger Papiere eine hohe Rendite von 5,047 Prozent und lag damit rund einen Basispunkt über dem Niveau vor der Auktion.

Für Donnerstag, den 12. Juni , ist eine Auktion 30-jähriger Staatsanleihen geplant. Die Renditen liegen knapp unter 5 % und entsprechen denen von 2007. Bei dieser Auktion könnte sich dieser Trend fortsetzen.

Warum lange Laufzeiten nicht gekauft werden : Neben der Angst vor einer Überschuldung der Anleiheemittenten und dem Auslaufen der Notenbankkäufe wirken sich auch die neuen Strategien der Pensions- und Versicherungsfonds auf diese Laufzeiten aus.

In Großbritannien bieten betriebliche Pensionsfonds keine garantierten Kreditlinien mehr an, für die sie früher langlaufende Wertpapiere nutzten. Stattdessen lenken sie neue Mitglieder auf andere Anlageformen um und nutzen Hedgefonds , die eher Produkte mit kurzfristigen Anleihen aufbauen.

Ein ähnlicher Effekt ist in Japan zu beobachten, wo die Babyboomer- Generation der Nachkriegszeit älter wird und für ihre Sparpläne nicht mehr das gleiche Maß an langfristigen Schulden benötigt.

Das Misstrauen von BlackRock... Unter den wichtigsten kritischen Akteuren sticht die Position des Investmentgiganten BlackRock hervor. Er gehört zu den Anlegern, die langfristigen Staatsanleihen von Industrieländern gegenüber am misstrauischsten sind, und ist besonders vorsichtig gegenüber den USA , die unter einem enormen und wachsenden Defizit leiden.

… und Dimon. Jamie Dimon, CEO von JPMorgan und ein Finanzguru, der alle jüngsten Krisen unbeschadet überstanden hat, erklärte, die US-Staatsverschuldung sei ein „ernstes Problem“ , das eine „schwierige Phase“ für den Anleihenmarkt auslösen und zu einer Ausweitung der Spreads führen könne.

Die Renditespanne zwischen zwei- und 30-jährigen US-Staatsanleihen erreichte heute mit etwa einem Prozentpunkt ihren höchsten Stand seit drei Jahren, und auch anderswo gab es ähnliche Anstiege.

Derzeit gibt es keinen Ansturm auf Schuldtitel und die befürchteten Anleihenwächter sind nicht aktiv geworden.

Wer sind Anleihen-Vigilanten ? Der Begriff entstand in den 1980er Jahren und bezeichnet Anleiheninvestoren , die durch die Erhöhung der Finanzierungskosten als verschwenderisch geltende Regierungen zu Haushaltsdisziplin zwingen wollen.

Gegen Clinton . Das letzte Mal, dass Anleihen-Vigilanten in den US-Markt eingegriffen hatten, war 1993 , während Bill Clintons erster Amtszeit. Niedrige Steuern und hohe Verteidigungsausgaben im vorangegangenen Jahrzehnt hatten dazu beigetragen , dass sich die US-Verschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt verdoppelt hatte .

Steigende Renditen auf Staatsanleihen zwangen Clinton zu einer unpopulären Entscheidung, wie etwa Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen, um den Haushalt zu retten.

Trump unter Beobachtung . Mit dem Amtsantritt Trumps und seiner Haushaltspolitik sind die Anleihenwächter nun erneut in Alarmbereitschaft . Wie die OECD berichtet, handelt es sich allerdings um eine Alarmbereitschaft hinsichtlich der globalen Verschuldung .

Der Panzer der Vereinigten Staaten . Experten sind der Ansicht, dass die Vereinigten Staaten dank des Status des Dollars als globale Reservewährung und der langjährigen Fähigkeit der Fed, in Krisenzeiten in die Märkte einzugreifen , einen gewissen Schutz genießen. Dies bedeutet, dass es immer Käufer für US-Schulden geben wird.

Die Schwäche anderer . Andere Länder könnten jedoch unmittelbareren Risiken ausgesetzt sein, auch aufgrund der Befürchtung, dass Trumps Handelspolitik ihr Wachstum bremsen könnte.

Der Liz-Truss-Moment . Einige der größten Volkswirtschaften Europas, wie beispielsweise Großbritannien , sind an den Anleihemärkten bereits unter Druck geraten. Die Besorgnis über nicht finanzierte Steuersenkungen im britischen Haushalt, die das Wirtschaftswachstum ankurbeln sollen, hat die britischen Anleihemärkte im Herbst 2022 in Aufruhr versetzt.

Britische Staatsanleihen erlitten ihren stärksten Tagesverlust seit Jahrzehnten und das Pfund Sterling fiel auf ein Rekordtief , was die Bank of England zum Eingreifen zwang.

Die britische Premierministerin Liz Truss gab nicht nur ihre Kürzungspläne auf, sondern musste am 25. Oktober zurücktreten , nachdem sie am 6. September gewählt worden war . Dies markierte einen historischen Tiefstand während ihrer Amtszeit in der Downing Street.

Die Kandidaten . Analysten zufolge dürfte der Anstieg der Verkäufe langfristiger Schuldtitel anhalten, und die Bedingungen für einen Crash könnten erneut entstehen. Laut Peder Beck-Friis , Ökonom beim Anleihegiganten Pimco , „ist die Verschuldung in einigen wenigen Ländern zwar tragbar, aber anfällig für neue Schocks“. Er nennt zwei davon: Großbritannien und Italien .

Der Präzedenzfall. Unser Land befand sich 2011 in einer ähnlichen Situation, als die Regierung Berlusconi angesichts der rasant steigenden Renditen für Staatsanleihen (die zehnjährige BTP erzielte eine Rendite von 7 %) zum Rücktritt gezwungen wurde, um Mario Montis Sparpolitik Platz zu machen.

Im Jahr 2011 waren die PIIGS-Staaten an der Reihe. Damals starteten die Anleihenwächter den Angriff auf die PIIGS-Staaten , die schwächsten Volkswirtschaften Europas, nämlich Portugal , Irland , Italien , Griechenland und Spanien. Nur durch die Intervention der EZB und des Internationalen Währungsfonds gelang es, die Märkte zu beruhigen.

…heute zu den Großen der Welt. Heute sind jedoch die großen Volkswirtschaften am stärksten gefährdet, darunter Frankreich , dessen Anleiherenditen auf Rekordhöhen gestiegen sind und das im vergangenen Dezember von Moody’s herabgestuft wurde, nachdem es das Haushaltsgesetz nicht verabschiedet hatte.